金融控风险提估值荐股源泉

金融：控风险提估值 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告核心逻辑和结论我国作为一个经济主体，债务负担不大，因为我国目前处于债务减少的阶段，表现为贸易顺差上升，资本开始流出，净利息流出下降，净外债下降。但是从债务结构来看，我国政府和家庭的杠杆率相对较低、企业的杠杠率相对较高。从而我国的债务问题主要是非金融企业债务问题。而解决债务问题，去杠杆，其核心问题就在于妥善化解银行的不良资产，妥善处置银行不良。面对债务风险累计，需要妥善解决债务问题，避免债务风险向金融风险的传染。

从企业角度来看，去杠杠，降低债务率；而从银行的角度来看，就是妥善处置银行的不良贷款。缓解企业债务问题的主要措施：加快供给侧改革，动用金融手段来化解债务风险（包括：

降息、投贷联动、发展资本市场、银行直接债转股等），采用杠杠转移等措施。妥善处置银行不良资产的主要措施是：加快发行不良ABS的发行，不良资产收益权转让，创新不良资产处置方式（基本通道模式；不良资产处置基金模式；资管计划分级持有模式；不良资产池对应资金池模式）。

在债务风险加重和银行加快不良资产的处置的经营环境中，银行的主要做法是：将新资产和旧资产分开，将好资产和坏资产分开。

在“新资产”和“旧资产”分开方面，我们认为：下半年，银行将业务分拆独立成立子公司，将逐步成型，而且直销银行分拆独立正式成立子公司的可能性最大，这方面重点可关注的中信银行、民生银行和北京银行。报告正文中，我们总结了上市银行已经公告的业务分拆成立子公司详细情况。

在“好资产”和“坏资产”分开方面，加快不良处置成为主题。

伊拉克埃尔比勒附近好资产可以视为正常类贷款，而坏资产可以视为关注类贷款和不良贷款。好资产是需要妥善经营的，尤其是，对于新增贷款的管理需要谨慎处之，投贷联动业务，就是一种渠道，其借助“债权和股权”结合的方式来为企业融资，股权投资部分尽管存在股权风险，但是潜在的信用风险在减少。而坏资产更需要加快处置。关注类贷款可以借助银行直接债转股的渠道化解风险，降低不良新生成率；而不良贷款除了一些传统的处置方式外，还可借助创新型处置方式：不良资产证券化，不良资产收益权转让，以及打包出售给资产管理公司来经营，债务转移。

从而，我们认为：下半年，风险缓释措施将陆续出台，有助于降低风险溢价，促进银行股估值修复。

我们看好下半年银行股的绝对收益，因为风险暴露的过程中直接受益的是企业，企业受益更加明显，在风险缓释措施的激励下，银行才间接受益。同时银行股防御价值始终存在。

下半年中，银行股股价的驱动力中可以期待是：政策面的改善，这将成为下半年银行股主要催化剂。

主要包括：去杆杠的政策、混业监管政策。我们预测2016年，行业净利润同比增长2%，目前行业PE/PB分别为：6.28/0.88。维持行业“增持”评级，重点推荐：招商、浦发、民生和宁波。