建材水泥行业轮周期复盘研究和对当下的启示DG

建材：水泥行业 轮周期复盘研究和对当下的启示 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

独联体多国将在俄哈举行防空体系联合演习复盘一：2008年4季度-2011年1季度，西北水泥股西北水泥股年复盘给我们几点启示：1、决定水泥股股票趋势性变化的核心因素是ROE，历史估值可以作为辅助参考（比如PB很低时，考虑是不是行业基本面（ROE）和公司股价快到底部拐点了，PB很高时，是不是行业基本面（ROE）和公司股价快到顶部拐点了）；大盘的变化对个股股价会有一定影响；这两个因素带来的效果是个股股价底/顶、估值底/顶、基本面底/顶不一定同步；股价顶部存在按季度业绩简单年化10倍PE规律。2、对于水泥公司而言，影响ROE趋势性变化的核心因素是水泥价格；在一轮景气周期里，水泥价格的空间（涨幅）和时间（高位持续性）两个维度都很重要，水泥价格在高位和股价见顶是两码事，反之亦然。 、水泥价格趋势性变化取决于供需关系；需求是主导变量，供给是需求的从变量（因变量），由于供给的反应比需求慢一拍（逻辑上来看，企业看到需求和盈利好转才会上产能），底部拐点的出现一般以需求好转作为契机；随着新增产能持续投放，一旦需求走差，供需关系也很容易发生逆转，从而使得价格顶部开始向下，在这个过程中，需求对趋势的转折起到了主导作用，供给的变化增加了趋势发生的确定性；一般而言，货币数据（货币政策）是水泥需求的领先指标，区域建设的重大政策变化也值得重点关注。

复盘二：2010年下半年-2011上半年，华东水泥股华东水泥股年复盘给我们几点启示：1、西北水泥股的经验，华东水泥股基本也适用。2、需要关注的几个增量信息：一是港股水泥股的股价底/顶和基本面底/顶同步性较强，股价顶部存在按年度实际业绩10倍PE规律；二是除了货币数据（货币政策）以外，房地产销售面积增速也是行业需求的领先指标；三是供给的重要性逐步显现，要重点关注行业协同和外部冲击等带来的供给收缩，行业协同等供给收缩的意义在于增加价格和盈利弹性（同样需求环境下，价格上涨幅度更大），当然协同要发挥效应必须要有一定外部环境，比如没有外部产能冲击、区域新增供给少、供需关系没有大幅恶化。

复盘三：2016年年初-至今，南方水泥股年景气上行周期应该分为两个阶段，第一阶段2016年初到年底，由于货币放松和地产景气上行，水泥需求回升带来行业景气好转；第二阶段2016年底到目前，2016年底供给侧改革大背景下，行业一方面严控新增产能，一方面开始推行错峰生产，年供给收缩力度持续增加，在此期间需求一直保持平稳，然后随之温和走弱（基建下行），但是供需关系一直偏紧，而且随着水泥价格和ROE持续走高，并没有出现过往周期当中出现的新增产能释放，反而供给一直在收缩。往后展望，供需偏紧关系仍将保持，水泥价格下行风险小，除非供给侧政策出现重大变化，或者需求出现大幅下滑；结合前面的经验来看，只要水泥价格没有出现向下拐点，ROE仍将会保持扩张或高位震荡态势（这将有利于股价上行），同时考虑到华新和海螺水泥目前估值较低（华新对应2018年5.7倍PE/1.60倍PB，海螺对应2018年6.6倍PE/1.66倍PB），我们认为三季度性价比仍然很高，继续看好华新水泥和海螺水泥。

风险提示宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，供给侧政策转向风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险。