幸福快乐中航信托降准进入倒计时债市小幅振荡依依不舍

7月CPI同比增速预计1.7%，29个月来首破2%

公布食用农产品价格数据显示：7月前两周，粮食类价格环比上涨明显，累计环比涨幅为0.4%，蛋类、水产类价格小幅回落，累计环比分别为-0.9%、-1.4%，前期降幅较大的肉类和鲜菜类，价格快速下降趋势有所缓解，前两周累计环比涨幅为-0.2%、0%。据此测算，7月CPI食品类价格环比增速将在-0.2%至-0.1%。考虑到非食品大类环比周期性回升，7月CPI70%的股票超过51倍；同比增速在1.7%左右，29个月来首次破2%。

继7月CPI同比增速低于2%，8月CPI同比增速预计也将低于2%，7、8月将为全年CPI同比增速的低点,三季度CPI同比增速预计在2%。虽然CPI同比增速大幅下行，低于一年定存利率基准利率一个，但据此降息理由并不充分。三季度CPI同比增速下行部分是由于基期因素造成，四季度CPI同比增速趋势性回升的可能性极大，至年末预计将接近3%的水平。而近期国际原油价格的小幅回升、国际农产品价格屡创新高，美国经济复苏放缓的情况下，进一步量化宽松的预期正在增强，第三轮量化宽松若加以实施，国际价格继续上行压力将一进步增大，这将给国内物价带来明显的输入型压力。而在国内对CPI影响加大的猪肉价格面临恢复性上涨压力，生猪存栏量也从高位回落。在新增因素逐渐占据主导地位，内外影响通胀上行的因素都将增强CPI同比增速在四季度回升的预期。

热钱流出，公开市场回落，新增信贷提速，下一步的措施？降准！

公布数据显示： 6月份，外汇储备增加338.96亿美元、贸易顺差为317.22亿美元，外商直接投资实际利用当月值为120亿美元。以外汇储备口径计算的6月份热钱流出量为98亿美元，热钱以持续4个月流出。而人民币汇率变化以及人民币升值预期情况也支持了热钱流出的观点。今年以来人民币贬值预期一直存在，12个月NDF美元兑人民币汇率显示，人民币有0.15个百分点的贬值预期，而此贬值预期自今年5月底以来一直保持相对稳定。在经济增速下滑预期下，人民币吸引力逐渐减弱，热钱出现持续性流出导致被动投放的基础货币明显减少。

公开市场操作方面来看，下半年公开市场月度到期量最高不超过1200亿元，为了实现资金成本的相对低位，央行多采用逆的方式投放基础货币。但考虑到逆回购期限短，只能作为平抑短期资金成本波动的纠偏工具，无法作为基础货币投放的主要渠道。在热钱流出、公开市场到期资金量有限的情况下，使用降准投放基础货币就成为不二的选择。

近期媒体报道，7月前半月四大行新增人民币贷款500亿左右，这一投放量基本是上月同期的两倍。而投放节奏的加快主要在于长期项目进入放款期。由此来看，5月以来政府对基建投资的放行正在得到融资方面的支持，信贷结构有望从短期为主转向以中长期为主。政府投资刺激下，信贷需求的回升使得全年货币供给m2增速到14%的可能性加大。央行统计数据显示上半年新增人民币信贷4.86万亿，在全年8.5万亿新增信贷预期下，下半年平均每月将新增信贷将超6000亿元，比去年同期增加近10%。在被动投放基础货币减少以及公开市场到期资金量不足的情况下，随着信贷的增加，降准的压力将逐渐增大，预计年内仍有1到2次，而近期将是降准的时间窗口。

债券市场情况

本周公开市场以及正回购到期合计450亿元，逆回购到期2050亿元，进行逆回购1000亿元，一周净回笼600亿元。周二进行7天逆回购操作200亿元，招标利率均为3.30%，周四进行7天逆回购800亿元，招标利率均为3.35%，较周二上升5bp。下周由于逆回购到期量1000亿元，仅有10亿元央票到期，下周国库现金管理投放500亿元，预计央行仍将小规模使用逆回购操作实现公开市场的小幅净回笼，保持资金成本不出现大的波动。

本周债券实现发行总额为2320.63亿元，较上周增加约425亿元。本周发行3只，发行总额为726.2亿元，占本周发行总额的31.29%， 12国债09(续发)，期限10年，实现发行量326.2亿元，中标价格为101.27元，对应中标利率为3.27%，认购倍数为1.74。此外发行储蓄式国债两期，分别为12储蓄09和12储蓄10，发行量分别为280亿元、120亿元，期限分别为3、5年、票面利率为4.76%、5.32%。地方债发行一只，12地方债04，实现发行量239亿元，占本周发行总额的10.30%，期限为5年，面利率为3.02%，认购倍数为1.42。本周发行6只，发行总额为500亿元，占本周发行总额的21.55%。其中12国开28(增发)至12国开32（增发）分别发行50、50、60、70、70亿元，期限1、3、5、7、10年，中标利率分别为2.85%、3.30%、3.65%、3.91%、4.02%，认购倍数分别为2.13、1.84、1.79、2.12、2；12农发13发行200亿元，期10年，票面利率为3.93%，认购倍数为1.63。本周交易商协会指导价小幅上行：1年期一周上行bp，3年期一周变化-bp，5年期一周上行bp，7年期一周上行1--3bp，10年期一周上行bp，短融发行24只，实现发行总额435亿元，占比18.74%，短融溢价不明显，到期率小幅波动；中期票据发行12只，实现发行量为328亿元，占比14.31%，新发中票折价居多，但折价幅度较小。发行8只，实现发行量为84.1元，占比3.62%，其中低评级城投债居多，票面利率最高至7.5%。

本周银行间资金成本振荡上行：1天质押回购利率为3.14%，设置缓存时间较上周上行65bp，7天质押回购利率为3.58%，较上周下行24p，1个月质押回购利率为3.73%，较上周上行63bp。本周由于公开市场逆回购到期超2000亿元的情况下，央行逆回购投放资金量相对较少，且降准预期尚未兑现下资金成本应声走高。短期资金成本进一步上行空间有限，月内预计保持区间振荡。

公开市场投放资度减弱，降准迟迟为兑现，资金成本难有快速下行。虽然CPI预计将下行至2%以下，但降准预期久不兑现以及保存已实现利润的心态增强，债券收益率回升压力增大。利率债到期收益率本周整体小幅出现上行。在中报信息披露过程中，利润下滑企业增加，信用债违约风险有所上升。对于低评级非国企信用债尤其值得警惕。

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