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[摘要]

投资要点逆全球化趋势渐显。2007年美国次贷危机爆发，全球经济增速开启趋势性下行周期，全球贸易额占GDP的比重持续下滑。近期G7峰会中，特朗普与其他六国领导人贸易观点分歧较大，并拒签联合公报，叠加中美贸易摩擦加剧，逆全球化趋势渐显。

中国经济面临考验。近期投资、消费和出口增速均回落，下半年受全球经济景气度回落和中美贸易摩擦加剧的影响，出口增速大概率下行，投资受基建偏弱影响下行概率较大。消费走势具有一定不确定性，一方面经济增速下行对居民可支配收入形成一定压制，另一方面我国降低个人所得税、精准扶贫等有助于缩小贫富差距，释放中低收入群体的消费。

信用收缩。中长期看，我国金融杠杆率在全球主要经济体中处于较高位置，叠加全球主要经济体逐渐退出货币宽松，我国货币维持紧平衡的可能性较大，控杠杆防风险仍为今年主基调，M2增速中长期或保持低速增长。近几个月的数据显示，表内融资虽较为平稳，但表外融资急剧收缩，在严监管背景下表外融资转表内并不通畅，社融大幅下挫使实体经济资金面紧张。

利率难下。美联储加息对我国利率影响几何？做一个简单的比较，2017年12月短期利率均值较2016年12月提高BP，即去年全年短期利率隐含1至2次加息。今年美联储加息次，我国利率易上难下。

投资主线一：消费兴邦我国居民人均可支配收入中位数累计同比自2017年年初以来明显加速，显示我国贫富差距可能有所缩小，有助于中低收入居民消费的释放。

从当前PE来看，纺织服装、餐饮旅游和食品饮料的估值均在其中位数附近，并没有明显高估。从各板块的ROE看，食品饮料当前的ROE较有吸引力，当前值5.98%是所有板块中唯一超过5%的板块，该板块建议持续关注。

投资主线二：科技强国研究人才迅速积累，研发投入高增。2005年至2016年我国研究生及以上毕业生人数增长明显，成为支撑我国科技强国的中坚力量。我国研发支出占GDP比重快速增长，2015年上升为2.07%，已接近美国的3.28%和日本的2.79%。

我国科技相关领域市场空间巨大。根据中国信息通信研究院统计，我国2016年数字经济总体规模达到22.58万亿元，占GDP的比重由2008年的15.2%上升为2016年的30.3%，未来仍呈扩张态势。

高科技行业PE较低，ROE尚可。从我国A股市场科技相应概念板块估值看，大部分板块估值位于中位数以下，ROE处中位数附近。

风险提示：经济失速下行；贸易环境急剧恶化，流动性超预期紧张。