方正证券再上台阶的

方正证券：再上台阶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、市场观点：再上台阶。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，目前建议越来越乐观，核心的变化在于两点：

一是经济失速担忧解除，经济不差，出口持续改善，制造业ROE持续提升，下行因素风险可控。二是金融风险的降低不可小觑，集中体现在三个层面，一是资金流出担忧缓解，特别是对龙头企业整改规范后水落石出，人民币7月份后持续升值；二是地方债“走正道，堵偏门”解决思路逐渐清晰；三是国有企业经营风险和杠杆担忧缓解，主要做法：一是通过改善国有企业经营效益，用利润偿还债务；二是市场化转债股，随着经济环境改善和经济企稳，市场化债转股有望提速；三是国有企业的改革，包括资产债务重组、混改等。进攻的主线建议聚焦制造升级和金融服务两条主线，其中制造升级关注化工，光学光电子，机械，汽车零部件，金融服务核心逻辑在于金融风险下降，关注银行、券商、保险等，其中细分领域关注LED、消费电子、草甘膦、维A、染料、PX-PTA链条、氟化工等。主题上上布局雄安、海南、粤港澳及混改。

2、行业配置的主要思路：制造升级和金融双轮驱动。从市场策略角度出发，目前整体评估为寻找机会为主，进攻的方向可布局制造业升级和金融。制造业升级的核心逻辑在于制造业盈利能力不断提升，叠加出口改善，需求提升，中央和地方政策促进制造业降本增效，细分领域可以关注化工、电子、机械、汽车零部件等行业，细分领域关注LED、消费电子、染料、PX-PTA链条、氟化工等。金融则受益于风险偏好改善，二季度商业银行银行坏账率不再恶化，压制银行估值的因素缓解，估值存在修复的空间，目前大行除工行之外PB基本在1倍左右，股份制商业银行除招行之外PB也在1倍左右。主题角度关注雄安、海南、粤港澳以及混改。

3、行业景气度追踪：资本品价格大多上涨，关注有色、化工子行业；消费品中地产销售降幅收窄，家电、白酒景气持续；技术与服务方面，8月电影票房火热。

“说实话 4、9月份首选化工、消费电子及银行。化工的配置价值主要源于景气提升、环保标准趋严以及出口好转；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机；银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降。

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧风险。