十大信号探析天威债违约路径生存

一年后，当初的预测变成了现实。

2015年4月21日，保定天威集团有限公司（下称 天威集团 ）公告称，由于公司发生巨额亏损，未能按期兑付2011年度第二期中期票据（ 11天威MTN2 ，债券代码：）本年利息。

11天威MTN2 债券发行总额为15亿元，债券期限为5年，到期兑付日为2016年4月21日，2015年4月21日应付利息共计8550万元。

公告称，未能按期兑付利息原因是天威集团的新能源产业巨额亏损，公司资产负债率急剧上升，融资能力丧失，资金枯竭，未能筹措到付息资金。

而在2014年5月9日发表的封面文章《超日债违约样本》中，就已将天威集团列在违约概率排行榜的第三位，风险度仅次于超日太阳与尚德电力。时隔近一年，继超日债利息违约、湘鄂债本金违约后，债券违约风险果然蔓延至天威集团。

此次，天威集团的中票违约开启了两个先例：一是首例国企债券违约，二是首例银行间市场违约。

今日之果，昨日之因。天威集团的中票违约并非没有预兆，正是基于三大维度、11个信号的分析，提前一年甄别出了天威集团的违约风险。

11天威MTN2 发行之初，正是国内行业如日中天之时，但也正是此刻，天威集团和光伏行业都处在一个由盛入衰的拐点，随后公司内部财务状况恶化，行业产能过剩，并遭遇欧美贸易战。此后，天威集团失去了对上市平台的控股权，各方债权人信心崩溃推动了现金枯竭，央企股东也出乎意料地拒绝救助，最终导致了违约发生。可以说，天威集团的违约路径是信用风险从积累到爆发的典型案例（见图1）。

天威集团债券违约是信用风险释放的里程碑，但不意味着信用债面临特大利空；相反，扩大直接融资的趋势和全国乃至海外资金的配置需求，仍将推动中国信用债市场繁荣。市场不可忽视中央政府坚决防止出现系统性金融风险的底线，同时也要注意到，最近连续两年的 两会 上，国务院总理 都在提示个案性的违约和金融风险不可避免，中央政府已经不再回避违约。

在此，我们以天威集团为样本，从公司财务、股东与债权人、宏观环境三个维度，重新梳理其违约路径，回顾 11天威MTN2 的信用风险到底是如何一步步从杞人忧天成为现实的，国企不违约的神话又是如何打破的。