安信证券时不我待

安信证券：时不我待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

新退市规则正在倒逼ST类股票加快重组步伐根据公开资料从150多家ST类股票中筛选了二十多家重组可能性较大的公司对其中五家公司进行了详细的介绍报告摘要：

沪深两市发布的新规则弥补了原退市制度的一些缺陷，针对退市标准单一、程序冗长、股票“停而不退”等问题作了修订。新增加的退市指标包括净资产为负、营业收入低于一千万元、财务追溯重述、审计报告意见以及市场成交价、成交量过低等。在恢复上市方面，新方案增加扣除非经常性收益标准和 0个交易日内完成补充材料的要求，更加具体细化，避免相关方面利用原有程序的模糊性拖延退市。对重新上市方面的标准更加严格明确，降低市场对“壳资源”重组的非理性预期。

范式转移：ST类股票的普遍特点是主营业务不佳、盈利亏损、债台高筑。然而在过去投资这些绩差股所获得的回报竟远远高于投资蓝筹股。然而，原来那种买入ST股轻易获利的范式正在发生改变。从主观上来讲，管理层锐意进行市场化改革，重订新股上市规则，建立多层次资本市场体系，旨在设立健全畅通的进退市渠道，从而保持股票市场正常代谢的生命力。从客观上来讲，上市数目不断增长，在经济下行周期中，连续亏损的公司还会增加。一味审批重组可能已经得不偿失、适得其反。

计时重设：在未来投资ST类股票遭遇退市的风险大幅上升。但是我们认为ST类股票还是有一定的投资机会的。在最终审定的新退市规则中，净资产、营业收入、审计意见这 项新增指标的计算不溯及以前年度数据，以2012年的年报数据为最近一年数，以2012年、201 年年报数据为最近两年数，以此类推。“计时重设”为一批净资产已经为负，又或者收入已经低于一千万元的公司提供了喘息机会。对于ST公司的控制人和大股东来说，在三年期限的倒逼下，公司愈是逼近退市标准红线，进行重组的压力和动力就愈大；对于投资者而言，在未来投资ST股不再是简单博弈，需要更多细致缜密的自下而上的研究和分析。

根据公开资料与公开信息，我们列出154家ST类公司的财务指标、股东指标与事件指标，筛选出26家ST公司。财务型指标包括12年第一季度的净资产是否为负、在过去四年收入低于一千万的次数、在过去四年净利润亏损的次数及营业利润亏损的次数；股东型的指标包括地理位臵（上市公司资源稀少的城市保壳的意欲更强）、最大股东占股比重（收购公司更换大股东的难易程度）以及实际控制人（国资或民营背景）；事件型的指标主要是过去三年的资本运作。

我们对其中五家ST公司进行了较为详细的介绍，分别是ST长信、ST东热、ST太光、ST金化和ST廊发展。他们的共同点是在过去四年净资产曾为负或收入曾低于一千万元，但是实际控制人又具有国资或地方背景，重组的动因较大。其中ST长信、ST太光和ST廊发展已经进行了一些重组或股东更换，存在资产注入的可能性。ST东热和ST金化盈利不佳，负债高企，存在资产重组的可能性。

风险提示：买入ST类股票存在着公司经营状况继续恶化、资不抵债以及重组失败的风险。