方正证券需求改善微弱供给调整加速

方正证券：需求改善微弱 供给调整加速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

标题通胀重回上行通道预计8月核心通胀继续下行，原因有二：一是实际工业总产值衡量的产出缺口仍然为负，二是领先核心通胀约3个月的企业活期存款同比增速继续处于低位。8月，PMI购进价格指数环比回升至46.1，预计8月PPI环比下降0.4%，同比增速回落至-3.4%。受QE3预期增强影响，8月大宗商品价格回升，考虑大宗商品价格传递时滞，9月PPI环比或将回升，维持三季度为PPI低点的判断。

8月初以来，蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格小幅回升，鲜果与水产品价格保持季节性弱势，蔬菜价格大幅上涨将带动食品价格环比大幅上升；考虑成品油价格上调，衣着、交通和旅游类消费季节性回落，非食品或温和上涨；考虑翘尾因素降至0.68%，预计8月CPI同比将大幅回升至2.1%。进入四季度，尤其是月，主要食品与非食品价格季节性上涨，货币增速的回升以及经济探底回暖将带动核心通胀上涨，而翘尾因素已无回落空间，届时通胀将加速回升，预计年底达3.0%，全年达2.9%。

需求改善微弱，供给调整加速，经济继续探底消费方面，居民消费意愿继续回落，但受价格回升影响，预计社会消费品零售同比回升至13.4%。固定资产投资方面，预计基建投资继续回升，房地产投资或小幅回落，制造业投资小幅上升，固定资产投资累计同比回升至20.6%。外贸方面，8月PMI新订单指数与进口原材料指数维持在低位，预计8月出口同比增加3.3%，进口同比增加5.1%，贸易顺差156亿美元。

8月，受内外需求继续低迷影响，企业采购谨慎，生产活动放缓，制造业PMI大幅回落。大型企业PMI大幅降至49.1，中小企业经济活动继续收缩，经济放缓或正向深度蔓延。由于企业去库存压力仍较大，而需求继续放缓，预计8月工业增加值同比增速将继续回落至8.8%。

货币信贷将继续宽松，但力度有限受政策宽松持续低于预期影响，8月货币信贷环境总体趋紧。预计8月M1同比增长4.5%，M2同比增长13.8%，新增贷款或达6300亿元。考虑近两周公开市场到期资金近3000亿元，9月降准的可能性大。

预计未来政策继续宽松，但力度有限。1、标题通胀见底回升并重新进入上行通道意味着降息空间已经有限，央行最多还有1次降息空间；2、中性基础货币投放预期下全年有望实现约2.3万亿的基础货币投放，如果央行按照15%的M2目标增速进行操作，下半年仅需降准1次；3、QE3预期进一步制约央行政策空间。（详见报告《未来货币政策难有大幅放松》）详细预测结果见附表。