新造車企該借殼買殼還是造殼

新造车企该借壳、买壳还是造壳

就在车和家斥资6.5亿购买造车资质的隔天，国家发改委出台了《汽车产业投资管理规定》，造车资质的审批要求又有新变化，由此，买资质到底值不值的话题也引发了热议事实上，《汽车产业投资管理规定》与前不久工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品准入管理办法》构成了两道全新的汽车行业准入“大门”但是，新政策相比征求意见稿有些什么变化背后折射的决策层思考又是如何對于新造車企業來講，借殼、買殼、造殼三種方式哪種更劃算未来新政策将如何影响国内汽车产业发展我们就来具体分析一下

本期精华导读

★在宏观市场前景不振的背景下，发改委严控产能无序扩大是本次新政的最大主旨

★从产品角度而言，燃油车产能扩大并未绝对堵死，新能源产能扩大更重视质量与效益，NEV积分含金量得到一定程度保障

★从参与主体角度而言，团体型具有更灵活的调配空间，外资股比放开的议价能力受到一定程度制约，但造车新势力面临借壳、买壳、造壳的路径分化，而短期内买壳价格会适当走低

★相对而言，低速车的身份不明和资质买卖路径没有完全堵死，存在一定的不合理

★总的来看，企业自持资质（壳）才是王道，以防政策波动风险

一、整体情况：肯定成绩、严控产能

汽车是集劳动密集型、技术密集型、资本密集型于一体的典型支柱性行业，同时又关系到道路安全与人民群众切身利益因此，国内对汽车产业的发展始终处于严控态势，以确保行业规范化发展

2012—2016年国内支柱性工业分领域营收情况规上工业企业合计营收（亿元）计算机、通讯和其他电子设备化学原料和化学制品汽车制造业电气机械和器材制造业农副食品加工业非金属矿物

制品业

黑色金属冶炼和压延加工业电力、热力生产和供应业有色金属冶炼和压延加工业通用设备制造业纺织业制表：汽车之家行业评论员而严控的手段有多种，触及前端、中端、后端等多个层面在前端生产层面，国内连续多年执行了发改委汽车投资审批和工信部企业/产品准入两道门三把锁的约束政策简单点讲，就是发改委（乃至国务院）负责汽车重大项目的投资审批，审批通过后才能名正言顺的开工建设生产基地；在生产基地建成后，工信部要依照企业与产品准入标准进行审核，审核通过后，企业生产的产品才能上公告目录、才能上市销售和上牌

而一旦有企业通过了这两道门、3把锁，也就意味着有了正式的“双资质身份证”，也即是业界俗称的“壳”国家发改委于12月10日通过的《汽车产业投资管理规定》，管的就是第一个“壳”

此前业界对于“壳”的态度各持己见乃至不乏有诸多贬毁之词，但客观来讲，“壳”本身的严格管理并没有错，“壳”的严格管理所造成的资源稀缺也顺理成章，真正有错的是市场上的“壳”资源交易乱象，这一点首先要明确

新造车企业资质持有情况新造车企业核心车型发改委资质工信部资质自产/代工代工方蔚来ES8××自建工厂、代工江淮小鹏G3××自建工厂、代工海马威马EX5收购中顺获得资质自建工厂无奇点iS6××自建工厂、代工北汽新能源车和家理想制造one收购力帆汽车争取资质自建工厂无拜腾BYTON M-Byte收购一汽华利争取资质自建工厂无游侠S01××自建工厂NA爱驰U5××自建工厂NA零跑S01××自建工厂NAFFFF 91××自建工厂NA电咖EV10收购西虎取得SUV生产资质自建工厂东南汽车新特DEV1××自建工厂一汽正道K550等××自建工厂NA前途K50√√自建工厂无云度π3√√自建工厂无长江概念车√√自建工厂无国能NEVS X√√自建工厂无敏安澜图√×自建工厂无万向Kama√×自建工厂无江铃新能源E400√√自建工厂无金康SF5、SF7√√自建工厂无知豆D2√√自建工厂无速达NA√已进入公示自建工厂无合众哪咤√√自建工厂无陆地方舟风尚√×自建工厂无北汽新能源EC系列√√自建工厂无奇瑞新能源eQ系列√√自建工厂无江淮大众思皓√×自建工厂无制表：汽车之家行业评论员从上面这个表里可见一斑，在资本逐利和产业转型的背景交织下，大量的资源蜂拥进入新能源汽车领域但是我们认为，新兴权势普遍都不具有完备的造车实力，产能严重过剩和低端产能无序发展是必须予以杜绝的事情从这个角度来讲，新的投资管理管理和生产资质准入再次构建了更高的门槛，对行业下一阶段的健康发展不但十分必要、而且利大于弊

二、新旧比较：更公道、更清晰、更严格

说完了整体意义，接下来谈谈新政策与征求意见稿之间的主要差别、变化，和决策层在细节调剂时的思绪

一是由权限下放力度更大征求意见稿中，首次实现了汽车整车投资的权限下放（由中央到地方），国家发改委基本不再负责具体的审批，而改为地方备案正式文件中，权限依然实现了全面下放，但只规定汽车整车投资项目由省级发展改革部门备案管理，不再对专用汽车等其它项目进行级别约束

汽车整车投资的权限下放征求意见稿正式文件●汽车整车和零部件投资项目均由地方投资主管部门实行备案管理

●其中，汽车整车，专用汽车和挂车，和发动机、车身总成、车用动力电池、燃料电池等汽车关键零部件投资项目由省级投资主管部门备案管理

●汽车整车和其他投资项目均由地方发展改革部门实行备案管理

●其中，汽车整车投资项目由省级发展改革部门备案

变化：只保留汽车整车投资项目的备案级别制表：汽车之家行业评论员这1变化体现出决策层进一步加大“放管服”力度的宏观管理思路，对不占主体地位的其它类别进行了舍弃，实现了力度更大的“简政放权”

2是制止建设传统燃油车细则更加公道，有效对冲了股比开放带来的威胁除了制止新建独立燃油车企业外，正式文件还增加了搬迁的条件束缚，即不改变企业股权结构则允许整体搬迁；同时还对僵尸企业的定义更加严谨，将列入工信部特别公示的企业目录作为精准的定义条件，以避免产生意见纠纷

新政策与征求意见稿之间的变化征求意见稿正式文件●新建独立燃油汽车整车企业

●现有汽车整车企业跨乘用车、商用车种别建设燃油汽车生产能力

●未列入国家区域发展规划的现有燃油汽车企业整体搬迁至外省份

●燃油汽车僵尸企业股权变更

●新建独立燃油汽车企业

●现有汽车企业跨乘用车、商用车类别建设燃油汽车生产能力

●现有燃油汽车企业整体搬迁至外省份（列入国家级区域发展规划或不改变企业股权结构的项目除外）

●对行业管理部门特别公示的燃油汽车企业进行投资（企业原有股东投资或将该企业转为非独立法人的投资项目除外）

变化：增加搬迁企业股权结构约束条件、僵尸企业定义更加精确制表：汽车之家行业评论员燃油车禁限条款的改变是本次正式文件最值得关注的地方，由于它通过将插电式混动划入燃油车种别、制止新建独立企业、设置搬迁的股权约束条件、收紧僵尸企业的收购条件来有效削弱了外资方在股比放开谈判时的议价权，避免大面积的外资股比增持现象发生

燃油车禁限条款变化现状背景外资方增持股比筹马政策规定结果外资与中方股比多为50:50,现有合资企业以燃油车产能为主，且燃油车仍是大头利益所在独立新建燃油车企业不允许独立新建×独立新建插电式混动企业插电式混动归为燃油车×独立新建纯电动有很高门槛难度较大整体搬迁外省股比不能改变×购买僵尸资质禁止购买×找新对象、搞新合资基本只能弄纯电动大头利益没法转移谈判：手中筹马被削弱，没法大规模增持股比制表：汽车之家行业评论员三是燃油车扩能条件适当放松新政策中，对燃油车扩能的条件做了两大改变，先是将产能利用率的定义更加清晰，分为了乘用车和商用车两类，这也更加符合各自行业的实际情况；后是将出口占比这一实际指标转为了产品具有国际竞争力这一虚拟指标

扩产能条件变化征求意见稿正式文件●上两个年度汽车产能利用率均高于全行业平均水平

●上两个年度新能源汽车产量占比均高于全行业平均水

●上两个年度研发费用支出占主营业务收入的比例均高于3%

●上年度汽车出口量占比高于全行业平均水平

●项目所在省份燃油汽车僵尸企业清算工作全部完成，且上两个年度汽车产能利用率均高于全国平均水平

●燃油乘用车扩能投资项目，除符合上述条件外，企业平均燃料消耗量应满足国家标准和有关规定的要求，异地新建扩能投资项目建设规模不低于15万辆且企业现有各生产单位上年度产量均不低于30万辆

●上两个年度汽车产能利用率均高于同产品类别（乘用车和商用车）行业平均水平

●上两个年度新能源汽车产量占比均高于行业平均水平

●上两个年度研发费用支出占主营业务收入的比例均高于3%

●产品具有国际竞争力

●项目所在省份上两个年度汽车产能利用率均高于同产品类别行业平均水平，且不存在行业管理部门特别公示的同产品类别燃油汽车企业

●企业平均燃料消耗量应满足国家标准和有关规定的要求，异地新建扩能投资项目，建设规模应不低于15万辆且企业上年度总产量不低于30万

变化：增加搬迁企业股权结构约束条件、僵尸企业定义更加精确制表：汽车之家行业评论员这一变化体现出决策层在征求意见稿发布以后，收到了很多的反馈意见，普遍认为扩能条件太过严苛，因此发改委做了酌情处理，适当下落了门槛

四是插电式混动扩能不受产量占比和区域约束新政策里，插电式混动特别提出两个豁免：分别是豁免了上两个年度的产量占比要求和项目所在省分要求，相比燃油车而言更为宽松

插电式混动车扩产能的条件变化征求意见稿正式文件●与燃油车基本一致

●不受“上两个年度新能源汽车产量占比均高于行业平均水平”条款限制

●不受“项目所在省分上两个年度汽车产能利用率均高于同产品类别行业平均水平，且不存在行业管理部门特别公示的同产品类别燃油汽车企业”条款限制

变化：下降了插电式混动项目扩能的难度制表：汽车之家行业评论员这1变化是在征求意见稿发布后，行业有声音指出：“新能源汽车落后一方（包括车企和地方）本就应该加大发展力度、响应中央号令，再做出限制会加重落后现状”这1意见应该是被决策层所认同，因此破除了现状的制约束缚，实现了政策的推动鼓励作用

五是鼓励吞并、鼓励内部调配消化过剩产能新政策第十五条、第十六条对兼并重组和内部调配进行了特别规定，在吞并成为非独立企业、团体内部调配扩能、省内内部调配扩能的项目上开了绿灯

这1决策变化，体现出的是新政策不仅在成心抑制新产能的过快增加，还将已有产能的消化整合提到一定高度，通过新旧两端的同时发力来实现产能的整体平衡和结构优化

六是新建纯电动项目区域考核更加公道征求意见稿中，对新建纯电动的区域要求较多触及应用端（保有量、基础设施），而正式文件中则聚焦于生产端，强调生产建设的进度和产能实际使用情况

新建纯电动项目的要求变化征求意见稿正式文件●新能源汽车保有量占比高于全国平均水平

●电动汽车充电基础设施比较完善，桩车比高于全国平均水平

●新能源汽车僵尸企业和僵尸资质清理工作全部完成

●现有新建纯电动汽车企业投资项目均已建成，且产量到达建设范围

●上两个年度汽车产能利用率均高于同产品类别行业平均水平

●现有新建独立同产品类别纯电动汽车企业投资项目均已建成且年产量到达建设规模

变化：从着力于应用端到着力于生产端制表：汽车之家行业评论员这1变化非常正确，由因此新建纯电动产能，所以为了逢迎产业会聚的引导目标，就应该在生产基础较好的区域做出“洼地”效果，而且生产端与应用端本质上并不能挂等号，去除应用端的考核通情达理

7是股东条款进一步加严，严防资本逃出获利新政策里，不仅坚持了对股东撤出资本的条件束缚，而且还对“设计研发企业、境外企业等其他市场主体为主要法人股东”的企业提出了新的要求，即产品必须为纯电动，而且把行驶里程改为了销售金额特别是销售金额一项，将大部分其它种别的股东挡在了门外

投资方要求的变化征求意见稿正式文件●设计研发企业、境外企业等其他市场主体为主要股东的，研发且具有知识产权的纯电动汽车产品上两个年度累计市场销售并登记注册的数量大于3万辆乘用车或3000辆商用车，且平均单车累计行驶里程大于万千米

●设计研发企业、境外企业等其他市场主体为主要法人股东的，研发且具有知识产权的纯电动汽车产品，上两个年度累计境内外市场销售并登记注册的数量大于3万辆纯电动乘用车或3000辆纯电动商用车，或上两个年度纯电动汽车产品累计销售额大于30亿元

变化：从着力于运用端到着力于生产端制表：汽车之家行业评论员这一变化重点体现出决策层对新造车权势循环往复、屡见不鲜的“补贴获利模式”和“资质获利模式”已极度反感具体来讲，补贴获利模式是部分股东通过产品套取补贴红利，而资质获利模式则是部分股东通过较小的代价（天使轮-A轮-B轮……逐级套利）来取得资质带来的“额外利润”

8是异地扩增纯电动产能必须有起步量级新政策里，对异地扩增纯电动产能做出了独立约束：“乘用车不低于10万辆，商用车不低于5000辆”换句话说，异地扩增与新建的要求是一样的，都是10万辆和5000辆起步，做到了一碗水平端

这1变化有效堵住了征求意见稿中的条款漏洞，即部分企业可能在寻求新建不成的情况下，考虑通过异地新增的情势取得新工厂，而新工厂可以把产能做小，再通过土地、政府补贴等其它情势获利

9是更新了对零部件项目的具体管理规定主要是对发动机、动力电池、燃料电池电堆、整车车身等关重部件的制造更新了一些技术条款，取消了一些不太公道的指标，增加了一些对研发实力等方面的的考核这一方面就不做逐一介绍，具体可自行查询比较

3、主要影响：产品和参与主体均受波及

笔者分析，新政策出台后，行业将在产品和参与主体两方面遭到以下影响和波动：

产品方面，燃油车领域强弱差距进一步加大由于燃油车新增产能将集中于领先企业或大集团，本来落后的车企没法通过新建、扩能的方式实现做大（即使勉强达标，扩能的门槛也在15万辆以上，对于中小企业而言压力极大），从而致使两者之间的差距进一步拉大

插电式混动乘用车扩能难度大于纯电动，纯电驱动主战略得到一定保障由于插电式混动乘用车对研发占比、企业CAFC值、建设范围方面高于纯电动，加上插电式混动本身技术难度就高于纯电动，因此企业在选择时将更加倾向于纯电动扩能，这样就在一定程度上保障了2020年后纯电驱动的主战略得以延续

插电式混动/纯电动要求比较插电式混动乘用车扩产能纯电动乘用车扩产能●上两个年度汽车产能利用率均高于同产品类别行业平均水平

●上两个年度研发费用支出占主营业务收入的比例均高于3%

●产品具有国际竞争力

●企业平均燃料消耗量应满足国家标准和有关规定的要求

●建设规模应不低于15万辆且企业上年度总产量不低于30万辆

●燃油汽车企业上两个年度汽车产能利用率均高于行业平均水平

●纯电动汽车企业上年度纯电动汽车产量到达建设范围

●拟生产产品的能耗、续驶里程等主要技术指标达到行业领先水平

●异地扩能时，乘用车不低于10万辆，商用车不低于5000辆

制表：汽车之家行业评论员插电式混动乘用车将在项目投资和双积分政策中实现两重定位前文已讲到，插电式混动在项目投资政策中被列入传统燃油车是由于股比放开，但对其在双积分政策中的“新能源汽车”地位则不应当过量疑虑，仍将实行相应的NEV积分计算标准，对其被踢出新能源汽车序列1说没必要在乎同时，由于低端产能遭到抑制，新能源汽车积分的含金量也得到了一定的提升，这点要值得肯定

参与主体方面，尚未进入的新势力遭到沉重打击兴趣难再传统车难度太大、新建纯电动面临高门槛制约，再加上政策对股本退出做了严苛的规定，因此还没有进入的新势力很难再对自行持有新能源汽车投资资质保持此前的热忱，唯一的办法是先找企业代工、满足条件后再申请新建

，但时间太久资本难于等待，所以行业资本热度将一定程度下落

新造车企业面临的风险原定计划政策/环境束缚结果新建燃油车难度太大、政策不允许×新建插电式混动技术搞不定、同属于燃料车范畴×新建纯电动对研发、产品、股本退出等作出了详尽规定×新建燃料电池太过久远、资本获利太慢×代工-新建先必须代工销售大于3万辆纯电动乘用车或3000辆纯电动商用车，或上两个年度纯电动汽车产品累计销售额大于30亿元，然后产能申请新建

时间太久制表：汽车行业评论员已拿到资质的新造车企业掌握先发优势毫无疑问，已拿到资质的企业可以避免漫长的资质准备周期，从而更快实现产品市场投放，所以这一类新造车企业相比还没有进入的企业掌握了先发优势另外，由于工信部批准代工合法化，发改委也在极力打压资质买卖，因此资质的交易价格必定下落

行业将分化为借壳、买壳、造壳三种流派对于完全没有资质同时也不想为资质投钱的企业，将进一步转向为代工生产，也就是借壳；对于资本方有时间约束、或者意图尽快产品上市的企业，将加大力度寻找买壳的路径，为了规避发改委投资项目条款束缚，企业会更倾向于直接购买工信部的企业生产资质；对眼光长远、循序渐进的企业，自己自建、申请资质将成为主要的方式，也就是造壳三种壳都能完成产品上市，也适宜于不同的企业现状，但笔者认为，从长远来看企业要想做大做强，还是应当走造壳这条路

外资品牌将向插电式混动和纯电双腿走路转变外资品牌此前更多倾向于插电式混动技术线路，但新的投资政策出台后，不管是新建还是扩能，插电式混动都遭到了一定程度的抑制，因此外资品牌将由插电式混动一家独大逐步转为插电式混动/纯电之间的平衡，纯电动产品投放的速度会得到加快

中国品牌再获五年红利期，但应抓紧机会增强实力虽然投资新政对中国品牌给予了一定的保护，但根据政策变化的规律这个期限并不会太长，5年以后国际环境是不是发生新的变化、是否会有新的政策出台都不好说，因此这最后一个5年红利期要紧紧捉住，中国品牌要抓紧时间练内功，增强自己的实力和话语权，否则股比放开谈判起来真的是毫无议价能力

4、存在问题及建议

新政策总体还是听取了很多行业反馈的意见，对不合理的地方做出了调解，但瑕不掩瑜，依然有些小地方不太合理

1是前后矛盾前面将插电式混动归为燃油车，后面第八条的表述中又将插电式混动归为新能源车，这样不严谨的措辞实在不应该在国家级政策中出现

二是新建/扩能动力电池不能缺少安全考核电动车安全重要性无需赘述，而动力电池的安全表现又是重中之中，征求意见稿中对此专门设计了安全考核指标，要求规定时间内不能发生安全事故，但正式文件中将其直接删除诚然，动力电池安全事故要辨别对待，但最少要保存生产安全事故的考核，这一点是新政策中最大的不足，未来若产生事故，约束条件不完善容易引发诟病

最后笔者想说，不管政策怎样变，企业本身规范化发展的观念比任何政策束缚都有效，企业标准超过国家标准，这样的企业才真正具有前程，我们的汽车产业才能真正拥抱未来

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