联合证券增长下滑趋缓通胀尚未见顶了

联合证券：增长下滑趋缓 通胀尚未见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对5月份经济数据的总体看法是：增长下滑趋缓，通胀尚未见顶。工业生产与消费需求仍在放缓，但程度可控，而投资加速，显示政策调控思路可能出现摇摆，且中央对地方的控制力减弱。这些经济现象表明中国的经济结构调整并未取得明显进展。短期内我们很难判断投资将减速，而出口与消费增速尽管放缓，但预计仍将稳定，故而总需求面处于缓慢收敛的状态。与此相对应的，通胀压力仍将延续。

通胀还在创新高的通道中。环比来看，上下游价格涨幅分化仍在加剧，上游产品价格涨幅显著高于下游，中下游企业的盈利状况受压。6月份通胀或将冲至6%左右，非食品价格对CPI的贡献度提高，而食品价格，特别是肉类价格还将成为拉高通胀的重要因素。未来影响通胀核心因素在于中国需求是否逐渐下滑，以及美国货币政策对输入型通胀的影响。

生产活动放缓，程度可控。5月份的工业增加值增速下滑趋缓，环比增速低位有所反弹。自4月份的快速下滑后，需求的平稳对工业生产形成支撑，加上政策紧缩短期有所歇脚，工业生产趋稳。同时，发电量增速有所反弹，显示生产活动处于可控状态。货币层面与此相对应的是：尽管M1与M2的剪刀差今年来持续为负，但5月数据并未继续扩大，且略有反弹。

衔接流畅 从需求来看，投资增速加快、出口增速收敛而消费增速持续偏弱。这种组合不符合经济转型方向。投资加速显示中国经济结构调整并没有取得明显进展，中央对地方的控制力减弱，也显示出政策调控思路出现摇摆，我们对短期投资下滑并没有把握。消费目前受到高通胀的抑制，短期向上超预期可能性不大。出口增速放缓说明外需放缓的速度有所加快，特别是美欧等发达经济体。不过，鉴于我国出口结构更为多元化，出口增速预计还将保持相对高位。

短期政策仍将偏紧。尽管央行宣布6月20日将再次上调存款准备金率0.5个百分点至21%，但我们仍认为短期内货币紧缩政策松动的可能性偏低。第一，通胀压力仍然较大，通胀预期较为强烈，预计6月CPI在6%左右，全年接近5%。第二，未来外汇占款流入压力仍然较大，再次上调准备金率0.5个百分点，尚不足以对冲5月份外汇占款总额，加之近期央票地量发行，且6月公开市场到期资金量较大，流动性层面未有明显收紧。第三，上半年末财政存款将下降，流动性存在季节性投放压力。我们倾向认为，未来个月内央行仍有可能加息一次。