工业综合航空仍是风向标荐股蹭飞

工业综合：航空仍是风向标 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

军工板块三季报表现亮眼，再次印证“反转逻辑”：1）2018Q 业绩增速呈现逐季加速态势：2018前三季度，军工行业共实现营收2117亿元（+15.1%）、归母净利87.8亿元（+21.6%），增速较中报分别扩大2.9pct、 .4pct；2）预收高企：行业总预收高达416亿元（+ 0.9%），连续4季度同比增幅在 0%以上； ）现金流好转：经营性现金流净额首次提前至 季度即由负转正，充分反映随着军费不断扩张与执行率提升，行业基本面逐季好转、景气上行。

随着军工企业强化“提质增效”，费用率持续大幅下降，盈利能力提升。2017年以来，行业毛利率呈现下滑趋势，2018Q 综合毛利率较2017同期、年初分别下滑1.0pct、1.2pct至16.4%，但我们认为，这反而倒逼军工企业加速提升内部管理水平、降低成本， 季报行业费用率持续降至10.4%，降幅高达2.5pct，以管理费率降幅最大（1.4pct）；净利率较同期提升0.2pct，行业盈利能力和综合竞争力有所提高。

航空板块景气度最高、持续性最好，航天紧随其后，其他子板块波动较大。

2018Q 航空板块以782亿营收（+2 .6%）、 8亿净利（+ 7%），体量最大、增速第2，单季度增速则均稳居第一（营收+22.5%、净利+68.8%），且持续性最好；航天板块表现紧随其后，2018Q2以来单季增速恢复至20%以上，Q 净利+16.2%位居第二；船舶复苏明显，信息化和地面武器宽幅波动。

核心军工既是主力军，也是行业景气好转的风向标。1）2018Q 核心军工的营收同比+15.0%、净利同比+27.6%，整体表现优于民参军（营收+22.7%、净利+9.8%）；2）民参军受行业竞争加剧毛利率下滑2.4pct，虽费率降幅高达6.9pct，净利率依然下滑1.1pct至9. %，核心军工凭借费用率更低的天然优势净利率提升0.4pct至4.0%，整体向好趋势更明朗。

但现在可不一样投资策略：我们年初提出的“2018军工反转逻辑”正在持续逐季兑现，维持“基本面预期将持续向好、核心企业率先受益”的判断：1）首选景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马：航天电器、中直股份、中航机电、内蒙一机、中航沈飞等；2）关注超跌优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺。

风险提示：改革力度不及预期；企业订单波动较大；样本选取误差。