幸福快乐中信建投探底进行时依依不舍

中信建投：探底进行时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：……财新公布9月份中国制造业PMI初值为47，低于上月0.3个百分点，也低于市场的普遍预期。

简评：

【中信建投宏观】探底进行时----9月财新制造业PMI指数分析1、中国9月财新制造业PMI指数公布初值为47.0，低于上月0.3个百分点，继续徘徊在荣枯线以下的水平，我们认为，主要是受需求疲弱的影响。不仅是内需乏力，外需也差强人意。

特别是汇丰跑得快PMI主要反映中小企业生产状况，因此更滞后于整个经济增长。

从细项来看，汇丰制造业PMI三项指数中生产指数是汇丰PMI下滑是主要原因。9月份生产指数为45.7，比上个月的46.6回落0.9个百分点，创全球经济危机以来的新低，成为拖累PMI指数主要力量。

2、结合我们对中观经济数据的观察，入九月以来持续暴跌不止，预示着全球经济的下行大趋势。国内，环渤海动力煤价格已难以抑制下行态势，跌幅持续扩大；受近期全球铁矿石价格回暖影响，中国铁矿石价格指数有望在近期进一步回升。

国内中游经济数据依旧不理想，显示中国经济发展压力持续累积，经济预期不断被动下调。虽然上游铁矿石价格持续有所回暖，但钢材价格却不断下行，导致近期钢厂的压力继续增大。

下游数据方面，房地产数据出现回暖迹象，十大城市商品房成交量日趋回暖，价格方面还有一个问题越来越不能被忽视：打越来越不爽--接通慢，中原地产二手房价格指数不断上涨。本轮房地产的量价数据回暖主要原因是，进入八、九月销售黄金季以来的加速去库存，对整体房地产行业以及上游产业的拉动作用依旧非常有限。此外，自七月以来，全国家电产量与销量依旧处在下行通道之中，家用彩电、空调、电冰箱与洗衣机产销量环比均出现较大幅度下降。

3、这也进一步印证了我们此前的判断，经济内生动力依旧不足，下行压力依然较大，三季度经济仍是寻底的态势。未来仍需要更有力度的稳增长政策出台。经济的有效需求较低和银行控制风险的意愿较强，决定了从货币政策到实体经济的传导路径不通畅。金融数据与经济需求反差强烈的历史再次重演，需要结构性政策来疏导，降低社会融资成本仍是货币政策的一个重要目标，未来降息降准概率仍然存在。