山西证券去库存压力加大市场利率急剧上行流

山西证券：去库存压力加大 市场利率急剧上行流动性偏紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

宏观策略组本周宏观视点：5月份PMI数据环比下降（季节调整后），其中新订单下降较快，反映需求的下滑，产成品库存大幅度上升，去库存化压力较大。下周将公布工业增加值数据，预计将比上月有所回落，经济从偏热转向下滑是政策调控下的结果。近期农产品和生产资料价格大幅度下滑，前者是行政调控的结果，后者是需求下滑的影响，这些将减缓通货膨胀压力，但短期CPI上3%，拐点还未出现。本周央票3个月和1年期利率均大幅度上调，意在调控通胀压力，而3年期利率连续下调，意在降低加息预期。近期Shibo利率大幅度上升，部分短端利率超过一年期存款，市场流动性偏紧。未来三周货币到期量较大，央行或采取净投放策略。

重要经济政策解读：李克强副总理关于调整经济结构和加快转变经济发展方式的论述对于把握现阶段宏观政策具有很好的指导意义,调整经济结构的必要性进行了详细论述，强调内需是调结构的立足点，而城镇化为扩大内需的战略重点。加快产业结构优化升级是重要的产业结构调整策略。对于再制造产业的支持也是调结构促转变的新方法，在节约资源、培育新的经济增长点等具有很好的示范效应，重点领域在于汽车零部件再制造和工程机械、机床的再制造等。深圳关内关外一体化无疑是《批复》的核心内容，使得深圳经济特区面积扩大近5倍，为深圳综合配套改革打下基础。国家推广以旧换新试点省市，是对内需政策的强化和延续，也是支持家电产品升级换代。我们认为有利于家电行业库存的消耗，在销售旺季到来之时，化解由于房地产政策调控所带来的新增家电销售量下滑的趋势。新能源汽车和节能汽车补贴政策有利于相关产业。

商品物价和金融数据分析：农产品和生产资料价格继续下滑，是行政调控和信贷紧缩的必然，或在一定程度降低通胀预期。我们认为推高同业利率的主要原因在于由于信贷紧缩造成实体经济资金偏紧，加之整理地方融资平台等问题，当然短期利率还与本周新股申购，特别是中行转债发行有关，外部则由于欧洲债务危机导致金融市场波动和流动性趋紧。

下周关注要点：下周5月份宏观数据公布，我们预计以工业增加值为代表的经济增长指标将有所回落，回落原因在于政策调控和信贷收缩，而以钢材、汽车产量为代表的主要工业品产销量下滑，是经济从偏热向下调整的信号，我们认为再去库存化或是本轮经济调控不可避免的过程。