招银国际龙湖地产00960买入评级目标价维权

招银国际：龙湖地产(00用户可以享受追加价值。960)买入评级 目标价18.2港元

龙湖地产 (960 HK, HK$13.4, 目标以表彰他在领导南非人民争取自由的长期斗争中价 HK$18.2, 买入） - 边际利润在2013年见底回升

悠长历史及受顾客与投资者赞赏。龙湖地产在房地产市场有19年的良好记录。其项目遍布中国20个城市。 在2013年首5个月，龙湖地产收购了310万平方米土地储备。目前的总土地储备达至4,259万平方米，平均地价为每平方米2,063元(人民币?下同)。与此同时，龙湖地产投资物业组合可出租总建筑面积的为55万平方米，出租率达98.8%。而且，2015年的投资物业预计会增至120万平方米。公司最近已发行了10年的6.75％美元债券，债券息率是一个中国开发商最低之一。

健康的资产负债表和低廉的资金成本。公司于2012年9月进行了25亿元的配股，强大了资产负债表。此外，发行公司债券增强了龙湖用作收购土地的现金水平。2012年底的平均债务成本是6.72%。因为2013年的现金流预测为42亿元流出，我们预计在2013年净负债比率将上升至55.5%。

我们预计净利润将以21%的复合年增长率上升。我们预计年的营业额分别为373亿元、441亿元及567亿元。因为在减价后，利润率料受压力，但我们预计边际利润将在2013年见底。我们估计年的净利润分别为56亿元、70亿元和96亿元。

股东结构可能限制股价短期表现。龙湖地产的股价年初至今表现落后于同行，我们认为主要的原因是市场可能担心主席吴亚军前夫蔡奎出售股份。根据一些借贷融资协议，他们必须共同拥有不低于51％龙湖的股权，否则银行可以要求终止借贷及要求还款。但两人有口头协议，如果蔡奎计划出售股份，吴亚军有优先选择购买权。在吴亚军仍可保持大股东的情况下，龙湖地产是没有债务偿还的风险。

值得重新评级。我们首发龙湖地产的研究报告，评级为买入。我们估计龙湖地产在2013年底的资产净值为每股26.01港元。目前估值较资产净值折让48.1%。由于资产负债表稳健、优质的土地储备及有信誉的管理，我们认为龙湖地产估值并不昂贵。若在2013年下半年销售回暖和股东结构前景转趋明确，龙湖地产在未来可获重新评级。我们的目标价为18.2港元，较资产净值折让30%。上升潜力为38.4%。