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浩浩荡荡的财务核查终于落下了帷幕。

269家企业选择了撤回材料，终止审查，其中，84家企业背后潜伏着17 家PE。保守估计每家投2000万元，沉淀的资金也接近 5亿元。

当然，这仅仅是冰山一角，前两年全民PE热潮里，不少“傻钱”蜂拥而入，等待解套的资金更是超过万亿。

在材料大规模撤回的情况下，重启之声也从 月传到了6月，现在还是只闻楼梯响，不见人下来。前门被堵，后有追兵，经历了7次IPO暂停的深圳基石创投合伙人林凌告诉，“我们也不知道IPO什么时候开闸，在IPO重启前，我们需要做的就是对项目精耕细作。当然，未来退出方式必然是多元化的，我们现在也在积极探索并购退出的方式，现在手头上就有两三个项目在谈并购。”

并购，已经成为了PE圈内热门的话题，有不少人直呼，中国的并购时代已经到来。

“我们现在手上有两到三个项目都在谈并购，具体的项目名称暂时不方便透露，并购这事需要高度的保密，一旦透露出来就可能黄了。”深圳一家不愿意具名的PE机构合伙人告诉，“目前IPO重启并没有时间表，就算往后开闸了，我们也会逐渐将更多精力放在并购上。”

这是中国PE并购大时代的前夜，理财周报通过大量采访，与PE业内人士交流得知，不少PE如中科招商、基石创投、达晨创投、时代伯乐、君盛投资、同创伟业等已经动了起来。

并购大方向

“现在LP已经变得理性，不再追求动辄10倍以上的回报了。”

月底，深圳时代伯乐TMT事业部总经理兼投资总监 多次往返于深圳与北京，“有一次半夜接到一个，就得马上飞过去。”

让他如此忙碌和倍感焦虑的，是手头上的一个并购项目，“操作并购项目需要沟通每个细节，投入了很多精力，压力也很大。”

不过，6月5日，理财周报见到 的时候，他精神奕奕，笑容满面，得益于其主导的创世漫道已经实现了并购退出。

2011年，时代伯乐旗下进入创世漫道，成本为1500万元，201 年 月底，创世漫道被联动优势并购，时代伯乐退出年化回报超过50%。

“此前，我们也有想过将项目卖给上市公司，但是，从业务的匹配度来看，最后发现与联动优势进行整合是最优的选择，而且，被非上市公司并购流程更为顺畅和快速。” 表示，“TMT是一个并购特征非常明显的行业，公司需要在行业保持竞争优势，吸纳最新的技术和人力资源，就需要进行资本运作。”

“当然，我们在股东层面也做了很多工作，也召开过股东大会和董事会，深入讨论未来业务是否有天花板，以目前团队究竟还能做多大。最终，创世漫道大股东同意了被并购。并购是一件很复杂的事，需要非常专业的业务水平，更需要的是对资本市场的充分理解，对于并购标的和并购时机的选择尤其重要。” 补充道。

时代伯乐董事长蒋国云告诉，“并购必定是一个大方向，未来，我们将会投入更多的资源到并购上。”

蒋国云表示，今年曾经尝试给上市公司推荐过一个项目，对方也觉得很好，可惜去年已经做了一个类似的并购项目。

此外，他透露，“我们之前的一个项目，在进入的时期就已经预设好了往后并购退出的路径，协议里规定两年内要卖给上市公司，股份至少有一半要实现并购退出。”

对于未来，蒋国云还会利用平台的优势，对PE并购进行更多探索。

了解到，目前时代伯乐共有四个研究方向，分别设有对应的4个事业部，分别为医疗健康、品、TMT、节能环保事业部，而其母公司瀚信资产管理的阳光私募基金也主投这四个方向。

“我们在二级市场有阳光私募产品，也有一级市场的PE基金，未来，我们会在规避内幕交易的基础上，发挥一二级市场的联动优势，将手头上的项目与上市公司的资源对与会嘉宾进行了现场提问。进行广泛对接。”瀚信资产董事长蒋国云表示。

“我们嘉兴时代精选基金成立两年进行了两次分红，第一次分红是1.5%左右，去年分红为10%，一旦创业板和中小板发行，未来一年内我们这只基金将有6家左右的公司实现上市，回报更为可观，LP很满意。”蒋国云告诉，“现在LP已经变得理性，不再追求动辄10倍以上的回报了，只要基金能够给予他们稳定回报就行。”

269个潜在被并购标的

近期资本市场最为火热的话题，就是折戟IPO企业谋求其它方式的证券化。

仅半年时间，财务核查已经使得269家主动“终止审查”，这批折戟IPO，质地还不错的标的，是不差钱的上市公司瞄准的并购对象。

“这两年宏观经济下行，不少手上拥有大量现金的上市公司都希望能够低价收购不错的媒体分别就雅马哈公司2015年社会公益活动、雅马哈钢琴比赛学院大奖、比赛组委会及评委会设置安排及赛事详情等内容资产，通过并购实现扩张。上半年有两家上市公司主动找上门来，我们得知其意向后，也与项目方的大股东进行了沟通，有一个处于景气度高的行业，大股东表示还是希望等待上市，我们也非常理解。”前述不愿意具名的深圳某PE合伙人表示。

“另外一个项目属于比较传统的行业，业绩这两年也有所放缓，大股东也有了被并购的意向，我们正在努力撮合。”

了解到，目前不少上市公司都在努力寻找并购标的，269家撤回企业则最容易被发现。

5月27日，停牌一个多月的（,,,）发布公告，拟以7.0 元/股的价格向盐山县海英特合伙、赵德清等发行不超过6548. 6万股的股份，购买河北沧海重工99%股权；公司全资子公司恒顺节能拟向赵德清支付现金购买沧海重工另1%股权。

翻阅沧海重工资料，我们不难发现，它曾是一家拟上市公司。早在2012年4月份，沧海重工便披露了招股说明书，拟登陆深交所中小板发行 000万股。然而在今年的IPO专项财务核查中，沧海重工并没有提交自查报告，状态也变更为“中止审查”；5月2 日，其IPO状态已经变更为“终止审查”，表明其已经正式撤回。

沧海重工并非个例，近期资本市场最为火热的话题，便是部分折戟IPO的企业谋求其它方式的证券化。

月1 日“终止审查”的安徽惊天液压在近期宣布与上市公司（,,,）联姻，同样发生在近期的，还有两度闯关失败的中技桩业，不屈不挠的颜静刚显然不会放弃闯入资本市场的机会，将会借壳（,,,）；今年初，同捷科技被（,,,）收购，潜伏在背后的一大批PE如中科招商和达晨创投也实现了解套。

由此看来，在冲击IPO失败后，被上市公司并购或者借壳上市，已经成为了撤回企业的重要出路。当然，站在背后的PE也是乐见其成。

中科招商董秘办相关人士告诉，“去年我们投资企业有21个成功退出，其中6家是通过IPO，其余项目都是通过并购退出或股权转让。”

主动与龙头企业对接

“做并购，如今需要更加主动些。今年以来，我们加大了对龙头企业的拜访力度。”

如前所述，今年以来，数家折戟IPO的企业通过并购退出，也极大地振奋了不少创投，他们纷纷向表示，未来将会加大对并购的支持力度。

其中，发力最猛的便是硅谷天堂，去年初，在杭州的务虚会议上，硅谷天堂宣布转型，“希望能够不再靠天吃饭。”

如今，硅谷天堂并购业务集中了公司8名高管，占据了一级合伙人的1/ ，对并购的重视程度可见一斑。

硅谷天堂合伙人鲍钺曾表示，公司并购业务是其转型后最主要的业务，投资占比已超过了50%，主要参与上市公司重组和产业并购整合。

在IPO大门紧紧关闭的这段时间里，硅谷天堂手上已经有两个项目尝试并购退出，分别为富奥零部件项目将借*ST盛润A上市；还有被市场人士广为称道的（,,,）定增退出方案，也是硅谷天堂的精彩手笔。

“做并购，如今需要更加主动些。今年以来，我们加大了对已经上市的龙头企业，或者是一些细分行业企业的拜访力度。”上海一位不愿意具名的PE机构合伙人告诉，“通过与对方建立良好的沟通机制，了解上市公司的诉求，然后与手上的存量资源进行对接。”

对此，深圳君盛投资合伙人黄宇也深以为然，他表示，“并购方与被并购方一般业务都会相关联，有的甚至互相了解，但是双方却不知道对方的心意。我们一般主动与上市公司接触，如果能够实现资源的优化整合，企业也会非常乐意，我们也能够获利退出。”

前述上海PE机构合伙人表示，“对于并购的对象，我们认为不一定要集中在上市公司，上市公司不差钱，比较有支付能力，但是，退出的方式是多元化的。去年，我们曾经将手上的项目卖给了国有集团，也获得了不错的回报。”

“而且卖给上市公司，证监会需要业绩对赌，这正是被并购方大股东最难以接受的地方，大股东不会为了PE退出而做这样的决定。如果大股东和PE关系不错，他们也会选择主动听听你的意见，但是，PE在其中的话语权不大。”

而在前述恒顺电气的例子中，为了防止业绩变脸，恒顺电气在收购中，与沧海重工的实际控制人之一赵德清设定了业绩对赌条款，其中，赵德清承诺沧海重工的最低业绩，201 年、2014年和2015年的水平分别为4700万、5700万和6700万。根据该项承诺标准，直到2015年，沧海重工才能恢复至2011年的业绩水平。

除了业绩的问题，在基石创投合伙人林凌看来，并购后文化的整合才是关键，这也是并购最后能否达到“1+1 2”的重要因素。“现在很多并购都是买方主导，买方的文化处于强势，如果不能理解卖方的经营理念和文化，发生冲突是必然的，很多并购最终都是卖方拿到钱后走人的。最后，买方收购回来的资产就只剩下有形资产和固定资产了，原来团队市场资源和人脉的积累都会最终流失，这也导致了很多并购都以失败告终。”

IPO诱惑仍在

IPO退出回报依旧是最丰厚的，并购的收益会打折扣。

IPO是回报最丰厚的，借壳上市要减一半，并购得再减一半。

这是业内的共识。

投中集团显示，2012年140起并购退出案例合计交易金额为 .55亿，平均账面回报倍数仅为1.1倍，相较2011年的平均4.5倍一落千丈。这一数字也远逊于同期IPO退出回报，2012年VC/PE机构通过境内IPO退出实现平均账面回报为4. 8倍。

“我们前期基金已经给予了投资人不错的回报，因此，即使在IPO还没开闸的情况下，我们也没有太大压力寻求别的途径退出。”达晨创投相关人士表示。

“对于我们来说，项目成长性都不错，IPO退出仍然是首选；其次，并购是水到渠成的事，目前达晨已经有28个项目IPO，他们都是细分行业的龙头，这些上市公司也有兴趣关注我们投的项目，如果时机和标的合适，产业链上会有并购等合作的机会。此外，目前IPO退出回报依旧是最丰厚的，并购的收益会打折扣。”

“我们投的项目不多，比较谨慎，企业成长性比较好，因此，还是会选择IPO作为主要的退出渠道。”基石创投合伙人陶涛告诉理财周报。

了解到，目前基石有4个项目在排队，没有被撤回的企业。

“最近有同行和产业基金主动找过来，希望能够承接我们手上项目的份额，并给出了一个非常不错的溢价，我们也在考虑当中。未来，将会有更多到期出现兑付压力的基金出现，那么，对于接盘的基金来说，将是一个很大的市场。”基石创投合伙人陶涛说。