建材水泥股为什么淡季上涨荐股蹭飞

仅有不到40%的资本金建材：水泥股为什么淡季上涨 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周水泥和平板玻璃价格继续淡季下跌；过去三年（2016年以来），淡季（1月- 月，6月-8月）都是水泥股值得重点关注的季节，以海螺和华新水泥为例，过去 年绝大部分涨幅都是在淡季贡献，这个是偶然的碰巧还是有内在逻辑？很多人的想法可能会认为淡季来临水泥价格下跌会对股价不利，旺季水泥涨价更容易驱动股价上涨；实际上淡季水泥跌价、旺季水泥涨价是行业正常规律，而要驱动股价上涨，我们更需要关注的是背后的超预期——淡季和旺季表现是否超预期。

过去三年以来之所以在淡季股价表现较好，核心是淡季更容易表现出超预期；背后原因来自供需两方面，一是年水泥行业实际需求表现一直处于景气向上态势，但是市场对需求预期一直都偏悲观，每到淡季需求和水泥价格表现不好时更容易形成过度悲观预期（下行趋势开始），从而容易出现超预期；二是年水泥行业供给处于收缩态势，而行业供给收缩的主要驱动力来自于行业协同（错峰生产本质上也是协同），协同（包括错峰生产）主要发生在淡季，而到旺季来临供给又恢复正常，淡季供给收缩容易淡季不淡，旺季供给又释放容易旺季不太旺，从而使得淡季更容易超预期。总而言之，年淡季股价表现较好主要原因还是需求趋势向上+行业协同有效运行。

以此来看2019年上半年，我们认为水泥股在一季度淡季仍具备估值修复机会，一是我们在年度策略报告展望2019年全年虽然是趋势转折点，但是我们对2019年上半年基本面并不悲观，房地产补库存尚未结束，基建投资边际回升，上半年需求下行风险不大，但是市场的预期比较悲观，我们认为存在一定预期差；二是我们认为从江浙沪皖核心区域1月初熟料价格一次性下调160元/吨反而说明目前协同仍在有效发挥作用；三是以龙头公司海螺水泥为例，预计2018年底归属净资产预计11 0亿，假设未来2- 年行业趋势下行回到较差水平（比如2015年），届时海螺水泥的归属净资产预计有望达到亿（现金分红股价也要除权），按照目前1645亿市值，对应约1.1倍PB，绝对下行风险很小，这反映目前股价已经隐含较悲观预期。综合来看，我们认为海螺和华新1季度存在估值修复机会。

中期来看，我们继续看好特种玻璃的趋势性机会，具体而言，一是山东药玻，行业需求受宏观经济周期影响很小，药用玻璃供给格局稳定（山东药玻一家独大），中硼硅玻璃渗透率提升，上游成本（煤炭、纯碱）回落继续驱动毛利率提升，业绩持续增长有保障；二是石英股份，石英玻璃下游半导体光纤等领域景气上行，高端领域高进入壁垒进口替代，未来2- 年仍将继续快速成长；三是长海股份，玻纤制品龙头、质地优秀而PB、PE估值都处于历史最底部，下行风险小，公司在积极推进产品高端化、产业链差异化，竞争力将进一步加强，进入新一轮扩张轨道，将有效抵御宏观经济波动的影响，业绩增长持续性强；四是光伏玻璃行业，行业格局稳定，龙头公司竞争力突出，目前处于周期低点，2019年光伏装机需求回升将驱动行业景气周期上行。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。