联合证券基于成交量波动率的行业配置因子研

建立事故处理应急评估机制 联合证券：基于成交量波动率的行业配置因子研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在A股市场中，行业轮动现象意味着资金总是不停的从一些行业撤离转而进入另一类行业。我们发现当资金“进入”行业时，所引起的成交量波动率变化会明显小于资金“离开”行业时所引起的成交量波动率变化。根据历史数据统计，我们发现那些成交量波动率较小的行业往往可能取得更大的未来收益率。更特别的，我们发现那些成交量波动率与市场成交量波动率相比，那些绝对差异较小行业，更有可能取得更大的未来超额收益。同时，我们发现这一规律具有良好的持续有效性。

基于以上的现象和统计规律，我们利用行业与市场的VoV差异设计出一种全新的行业配置策略因子DVoV。在本报告中，我们以29个中信一级行业指数为模拟投资标的。根据DVoV因子，我们每个季度从29个中信一级行业指数中，挑出3个与中证800指数的VoV差异最小的行业指数作为模拟投资标的，并且持有一个季度。

根据DVoV因子所挑选出的行业指数组合在2007到2011的5个年度中，分别获得了60%，75%，100%，和100%的月度，季度，半年度，和年度胜率。

同时，DVoV因子所挑出的行业指数组合在的5个年度中，其收益率每年都能超过中证800指数10个百分点以上。另外，DVoV因子在年中的20个季度中所选出的60个行业指数中，有68%的行业指数在持仓期间比中证800取得了更高收益。其中，每季度选中的3个行业指数均能战胜中证800的次数有9次，而3个行业指数中有2个指数能战胜中证800指数的次数有5次。

DVoV因子选出的行业指数组合在2007年3季度，2008年2季度，2009年2季度，2010年2季度和4季度的收益低于中证800指数。其中，2007年3季度和2010年4季度的收益分别低于中证800指数约7.8个和3.2个百分点。

但是DVoV因子行业指数组合的净值在这两个季度仍分别取得了39.0个和3.2个百分点的绝对正收益。在另外3个收益率低于中证800的季度中，该行业指数组合也未低于中证800指数超过1.8个百分点。

根据DVoV因子，我们于2011年12月31日挑选出的最新一期行业指数组合包括电子元器件，交通运输，和房地产三个中信一级行业的行业指数。该行业指数组合截至2012年2月27日，与中证800指数相比，已经获得3.8个百分点的超额收益。