金融来自可追荐股蹭飞

金融：来自可追 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

2016年上半年25家上市券商实现营业收入1178亿元，同比下滑52%，归属于母公司股东净利润422亿，同比下滑61%。

只有投行业务收入取得正增长（4 %），自营业务收入同比下滑最大（-65%），其次是经纪业务（-62%）、利息净收入（-55%）和资管业务（-5%）。

归母净利润同比增速方面，同比下滑最小的是方正证券（-26%）、国投安信（-44%）和国泰君安（-48%），同比下滑最大的是山西证券（-85%）。

2016年上半年上市券商经纪业务和自营业务贡献62%的营业收入，同比减少16%，资管和投行业务贡献27%的营业收入，同比增加16%。

截至2016年上半年末全行业剔除客户保证金后的杠杆水平为2.75倍，较2015年底 .01倍下降9%。2016年上半年全行业ROE由2015年底20.65%下滑至4.29%（非年化）。

上市券商综合佣金率进一步下滑，从2015年0.05%下滑至2016上半年0.04%，降幅19%，其中一季度下降17%；自营业务方面，2016H1上市券商平均投资收益率仅为1.80%，第一创业录得负收益；信用业务方面，两融业务继续回落，股票质押业务稳健发展；投行业务方面，IPO发行趋缓，再融资依然火爆；资管业务方面，资管总规模较去年底增长46%，其中主动管理规模上升59%。

投资策略：从券商股内生和外生两个估值驱动力来看，四季度券商股有趋势性行情的概率不大，投资机会来自于低估值和超预期的政策。

外生动力：下半年A股大概率仍以震荡行情为主，券商股投资机会来自于超跌反弹带来的波段性机会。

内生动力：监管风暴年，券商股投资机会来自于超预期的政策或动向。我们猜测新的金融监管框架浮出水面之时，券商“非常监管时期”即为终结。

则是强大的苏维埃联盟。对于波兰来说深港通获批，券商板块获两方面重要利好。深港通带来市场增量资金，提升交易活跃度，利好券商经纪业务从而增厚券商业绩。深港通开通是我国资本市场开放和金融改革的重要举措，而券商是最受益于资本市场改革、金融改革的板块，深港通开通将为券商板块估值提升提供重要催化。

推荐标的：我们有两条主线，一是中长期看好的华泰证券（互联证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大），二是基本面存在改善预期、事件驱动、低估值的国元证券（三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显著）、山西证券（山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，公司作为山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显著）、兴业证券（监管部门处罚力度好于预期，前期风险得到较充分释放，基本面扎实，估值最低的中小券商）。