金融挺非银荐股蹭飞

金融：挺非银 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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昨日晚间，监管层连出多条利好政策：交易所降低A股交易结算收费标准、两融新规和拓宽证券公司融资渠道，主力增强市场信心，我们认为利好非银板块。

观点：

核心提示：　　随着2013年的到来1．两融新规更为灵活，利于券商进一步开展资本中介业务，但其中净资本限制对于个体影响效用差异度较大；结算费用标准下降信号意义大于实际影响新规的变化主要涉及“证券交易对保证金比例、标的证券范围进行动态调整、放宽展期限制、放宽担保物期限与比例的限制、不将强制平仓作为唯一方法”5方面。从市场信号角度来说，新规有利于缓解现阶段市场对于配资和平仓等事件紧张氛围；从业务本身角度来看，两融业务开展的政策坏境限制的宽松度有了很大提升；而整体来看，我们认为现阶段信号作用是强于对券商业绩实际的影响的。另一方面，新规进一步明确两融开展的规模限制：将融资融券业务规模与证券公司净资本规模相匹配，要求业务规模不得超过证券公司净资本的4倍，对于不符合上述规定的证券公司，可维持现有业务规模，但不得再新增融资融券合约。按5月底行业净资本0.97万亿来看，现阶段两融的天花板在 .88万亿元左右，市场还有一定的发展的空间。但以各家券商2014年底净资本来测算，多家大型券商的两融业务开展规模超过上限，公司业务的进一步开展将受到一定限制，因此可以说新规对于券商个体的影响面是不同的。

2．拓宽券商再融资限制，助力券商资本中介业务发展从杜邦分析的角度来看，我国券商经营杠杆率低是现阶段行业经营的一大困境，对应美国投资银行的发展历程，未来券商杠杆率将不断获得提升。之前，行业融资渠道较少，常用的融资方式主要包括发行短融、公司债等方式，但这些方法均与公司的净资本规模相关，因此，对于券商补充资本金的限制性较大，不利于券商进一步深度开展资本中介业务。监管层允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，将有效缓解券商开展业务的资本约束瓶颈，正向促进两融业务开展。

．非银板块现阶段处于低估值状态年初至今，非银板块整体下跌4.98%，位列市场最末尾。而从业绩的角度来看，非银业绩今年高增长确定性较高。对于证券板块，2015年至今数据显示市场的日均成交额达到1162 . 818亿元，尽管券商佣金率处于下行区位，但市场对于此早有预期，过万亿的日均成交额仍可保障券商经纪业务收入大幅增长。监管层对于杠杆资金的担忧对于券商两融业务有一定的影响，但监管层提前出台两融新规也为市场极大地增强了信心，由于1 0%的平仓线，前期两融业务的波动也未对券商资产负债表产生实质影响。现阶段，非银板块大部分标的对应15年业绩估值水平均在20倍左右，龙头券商估值更是达到了15X，估值水平较低，总的来说，板块在低估值下也是具有较高的安全边际的。

对于保险板块来说，其整体的估值水平也在20倍以下，年初至今的涨幅更低于证券板块。

结论：我们看好非银板块的投资机遇政策端来看，7月创新大会和后续证券法修订等各类政策推进将不断利好证券板块。基本面来看，券商不断创新发展并积极触，业务多元化和优势差异化的发展趋势将提升券商资本市场竞争力；而另一方面，今年券商业绩确定性高速增长也使板块具有较高的安全边际。我们看好板块的后续表现，建议积极关注光大证券、广发证券和锦龙股份。

保险板块方面，监管部门积极创新，政策支持力度高，我国保险行业在未来5年内有望保持高速发展。市场利率低位行驶，保险产品理财吸引力不断提升，行业费改快速推进，健康险税优政策落地，保险自身的经营策略和模式将随之进行调整，我们认为行业有望再次迎来拐点发展阶段。从业绩方面来看，受益于前期市场高涨，上市险企投资收益已实现大幅增长，另一方面，上市险企NBV全年大概率高速增长。现阶段，板块估值较低，我们坚定看好板块后续市场表现。超跌后，短期建议强烈关注中国太保和中国人寿。