联合证券坚持预调微调政策适度放松呢

联合证券：坚持预调微调 政策适度放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论1.虽然时点选择上有些意外，此事件基本符合预期。我们此前多次强调，既然2012年的经济方针是稳中求进，在经济疲弱的情况下，管理层将不得不松动货币政策以防范经济金融风险。

2.下调存准的原因主要是缓解银行体系流动性紧张。去年10月以来外汇占款由正转负，基础货币主要靠季节性手段（财政存款）和短期手段（逆回购）进行，当季节性因素由投放变为回笼后，流动性压力凸显。尽管我们估计2月超额准备金率比1月略高（现金流入银行体系大致增加9000亿元，财政存款2月回笼2000亿元左右，公开的和非公开的逆回购到期回笼估计至少有5000亿元），但是银行体系的流动性处在一种脆弱的平衡之中，上周五恰好是中小银行最后一次补交保证金存款准备金（约500亿），使得平衡被打破，银行间市场利率大幅上升。

3.这一调整为银行体系一次性提供了约4000亿的流动性，一定程度上提高货币乘数，体现了政策“预调、微调”精神，是一个积极信号。预调主要体现在时机的选择，因为2月份CPI由于春节错位的原因肯定会回落到4以下，这样提前降准就说明是在“预调”，否则就不合符“预调”的精髓。

另外“微调”的意图也有所体现，在发布降准之前，央行首次甚至是有点突然地公开了月度的社会融资数据，表明1月社会融资大幅下降，约为9500亿，同比少了近一半：8000亿，这说明是在形势相当严峻的形势下的调整，而不应被视为大幅放松。

4.这一动作延续此前货币政策适度放松态势，首先，下调存款准备金率主要是为了对冲外汇占款的减少造成的流动性投放减少，保持银行间流动性在一个合理的水平，应更多被视为对冲操作。其次，即便银行间市场流动性宽松，银行的可贷资金头寸增加，存贷比高位和信贷规模的约束，都会影响从可贷资金到实际信贷的传导，政策最终效果关键要看信贷量，而这一动作对信贷投放的增加将有直接影响。

①敌人如此强大 5.对货币政策仍然维持前期看法：预计货币将松动，但松动力度不会太大。

因为当前较弱的基本面和较紧的货币政策仍不匹配，在维稳考虑下，管理层将不得不对货币政策做些调整，以避免局部经济金融风险扩散。预计年内还有次降准，全年信贷.5万亿。