钢铁寡人无疾覆盖

当前中国经济总体上处于换挡减速时期 钢铁：寡人无疾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点望闻问切：中国黑色金属冶炼业今年来运行迟暮，主要是国内钢铁消费逐步进入低速增长区，但就上市企业盈利恶化程度而言，远远超出实际消费变化影响。除需求放缓原因之外，还有深层次问题加剧了行业调整波动。我们认为一方面来自类似于09年存货逆化调整放大了消费低迷，另一方面低成本冶炼厂的扩能行动，需求“零和博弈”下对国有低效率钢厂替代（淘汰）挤压来的更加剧烈。但对于201 年上市公司盈利变化预测中，这两方面正产生积极变化，并能对明年钢铁行业带来正面影响；09年逆化下的存货调整：201 年需求预测中，需要重视今年产业链存货调整的现象。由于产业链发生了类似于09年存货调整的逆化现象，我们必须对此进行估算。因为一方面调整201 年需求预测的起步基数，另一方面存货已经下滑至临界水平，意味着即使明年消费增长停滞，但由于产业链库存退出供给序列，消费将完全依赖产量填充，今年存货调整值即为明年粗钢产量的基础增量。此数量经测算在1900万吨左右；重新估计供需变化：我们综合内外需多重测算方法考虑，钢铁消费7.68亿吨，内外需增长合计 100万吨，同比增长4.2%，存货负贡献消失后产量将增长5000万吨，同比增长7%左右。当然这是静态下考虑，若行业发生补库情况，钢产量可能会达到更高水平。与此同时参与市场竞争产能通过增减对冲加，简单计算国内201 年参与市场竞争的钢铁产能核定在9.54亿吨，较2012年增长4400万吨左右，产能利用率80.5%，较2012年上升1.6%，甚至超出2011年水平；