联合证券四条链把脉农产品通胀投资策略物业

联合证券：四条链把脉农产品通胀投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论：

相比近20年来前3次通胀周期，当前经济增长和流动性均处收缩阶段，本轮通胀主要体现在食品领域的粮食及肉禽涨价。投资策略围绕四条链：1）粮价上涨驱动链：

油脂、磷化工；2）肉禽涨价驱动链：养殖、维生素；3）具转嫁能力的食品饮料及零售业：一线白酒、超市；4）比较效应：符合调结构方向的稀缺资源（新兴产业、中药、商业地产）。

主要内容：

通胀周期回顾：回顾近20年来历史，中国经历3次通胀周期：1993－94年，2003－04年，2006－08年。通胀的宏观背景均为流动性大幅投放、经济快速增长后期，而CPI超3%后往往出现加息的调控政策。

本轮通胀特征：主要体现在食品领域的粮食及肉禽涨价。当前宏观背景与前3次不同，经济增长和流动性均处收缩阶段，需求层面对通胀的拉动力量较弱。未来的不确定是货币流动性，需进一步观察美国量化宽松政策的进展。

山东新世纪温州工业基地 投资主线：

一是粮价上涨驱动链：油脂、磷化工。粮价上涨预期首先推动种子及上游农化需求，同时传导至糖、棉、果酱、水产品等其他农产品，棉价上涨影响纺织和化纤。

后续关注大豆涨价的油脂业（如东凌粮油）和磷矿涨价的磷化工（如兴发集团）。

二是肉禽涨价驱动链：养殖、维生素。一方面粮价上涨通过饲料传导至肉禽，另一方面生猪存栏量下降推动猪肉价格上涨，从而带动养殖、饲料、维生素行业。肉禽涨价下关注养殖业（如益生股份），和维生素生产公司（如浙江医药）。

三是具转嫁能力的食品饮料及零售：一线白酒、超市。粮价、肉禽涨价提高食品饮料加工业的生产成本，其中转嫁能力强的企业提价，一线白酒拥有较大的自主定价权（如贵州茅台）。同时通胀刺激超市的同店增长和毛利提升（如武汉中百）。

四是比较效应：符合调结构方向的稀缺资源。农产品涨价同样会通过比较效应传导至其他产品，关注符合经济结构调整方向且短期难以复制的资源涨价带来的投资机会，如新兴产业、中药、商业地产。

投资组合：东凌粮油、兴发集团、益生股份、浙江医药、贵州茅台、武汉中百、路翔股份、康美药业。