联合证券利用收益率离散度把握动量反转轮动的

联合证券：利用收益率离散度把握动量反转轮动规律 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

分析师高耀文gaoyw@谢江xiejiang@利用收益率离散度把握动量反转轮动规律谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/02/05金融工程/数量化策略股票价格存在两种变化模式：动量效应、反转效应。虽然动量策略、反转策略都可以战胜市场，但是从逻辑上讲，动量效应与反转效应是一对相互矛盾的现象。在某个时期，要么是前期表现好的股票优于前期表现差的股票，要么是前期表现差的股票优于前期表现好的股票，动量、反转效应之间的相对优势将呈现出一种循环变化的特征。因此，把握动量、反转效应的轮动规律，可以获得超额收益。

动量效应、反转效应本质上是股票池内股票收益率的两种结构性变化，我们用某时刻股票池内各成分股收益率的标准差来表征股票池在某时刻的收益率结构，这里称该指标为收益率离散度（YieldsDispersion）。

理论研究与实证分析均表明：收益率离散度的变化趋势反映了动量策略、反转策略之间的相对优势。当收益率离散度处于上升趋势时，动量策略优于反转策略；当收益率离散度处于下降趋势时，反转策略优于动量策略。

利用收益率离散度把握动量反转轮动规律，动量、反转策略轮动运作，可以获得超额收益。

数量化策略2010/02/05谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录动量反转轮动投资逻辑...............................................3A股市场收益率离散度变化规律........................................4动量反转轮动实证分析...............................................4反转策略在反转区域A战胜动量策略...............................5动量策略在动量区域战胜反转策略.................................5反转策略在反转区域B战胜动量策略...............................6动量反转轮动策略成功把握优势策略...............................7结论...............................................................7图表目录图1利用收益率离散度进行动量反转轮动示意图.................................3图2收益率离散度长期变化趋势...............................................4图3反转区域A的动量、反转策略净值表现.....................................5图4动量区域的动量、反转策略净值表现.......................................6图5反转区域B的动量、反转策略净值表现.....................................6图6动量反转轮动策略的净值表现.............................................7数量化策略2010/02/05谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3动量反转轮动投资逻辑从数量化策略的角度看，股票价格存在两种变化模式：动量效应、反转效应。

上至事业稳定的中年男人的 时尚休闲男装 。而来到伦敦开设旗舰店后 动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，相反地，反转效应则是指前期表现差的股票后期会有较好的表现。业内学者已经从理论研究、实证分析等方面证明了A股市场动量、反转效应的存在，并构建了相应的数量化投资策略。

值得我们注意的是，虽然动量策略、反转策略都可以战胜市场，但是从逻辑上讲，动量效应与反转效应是一对相互矛盾的现象。在某个时期，要么是前期表现好的股票优于前期表现差的股票，要么是前期表现差的股票优于前期表现好的股票，动量、反转效应之间的相对优势将呈现出一种循环变化的特征。因此，把握动量、反转效应的轮动规律，可以获得超额收益。

动量效应、反转效应本质上是股票池内股票收益率的两种结构性变化，我们用收益率离散度（YieldsDispersion）来表征股票池在某时刻的收益率结构。收益率离散度定义为某时刻股票池内各成分股收益率的标准差，进一步，选取不同的收益率计算区间，可以获得n日收益率离散度。

当收益率离散度上升时，高收益股票相对低收益股票的超额收益将不断扩大，而这正是动量效应的表现，此时动量策略优于反转策略；反之，当收益率离散度下降时，高收益股票相对低收益股票的超额收益将不断缩小，而这正是反转效应的表现，此时反转策略优于动量策略。对应于收益率离散度的上升期、下降期，我们可以将市场划分为动量、反转两个不同的市场状态。

观察收益率离散度的变化趋势，把握动量、反转效应轮动切换时机，构建动量反转轮动策略，将可以获得超额收益。

图1利用收益率离散度进行动量反转轮动示意图1收益率离散度资料来源：华泰联合证券研究所1图中横轴为交易日，纵轴为收益率离散度。

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