工业综合区域扩张抵御景气下行回款较差转观覆盖

工业综合：区域扩张抵御景气下行 回款较差转观预收垫付 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点整体业绩改善，费用压力上升上半年，上市建筑业公司合计实现营业收入1.14万亿元，同比增长0.8%；实现净利润274.1亿元，同比下降4.9%。从季度看，建筑行业收入和净利增速都略微回升。基建板块降幅趋缓，是全行业增速环比改善主因。全行业费用率大幅上升，抵销了毛利率的上涨，行业整体净利率微降至2.68%。

子行业间差异较大，关注铁建、轻工和智能建筑装饰、园林、国际工程承包等高增长行业，增速在继续下降，而铁建、轻工工程和智能建筑工程等行业环比持续改善，值得关注；多数子行业毛利率上升，但净利率下滑；仅工程咨询、装饰和化学工程行业盈利能力上升。

装饰、园林之经验：跨区域扩张保增长子行业内公司差异较小，业绩增速接近，变动趋势一致；高增长公司主要集中于装饰、园林等行业。装饰、园林类公司在景气下滑时期保持高速增长，主要原因是成功实现跨区域扩张，新市场的增长抵消了原有市场景气下降的影响。

资金占用增加，应收账款高增上半年，建筑业被上下游占用的资金大幅增加。装饰、园林、水利、钢结构、房建和铁建类公司被占用的资金大幅上涨，只有中工国际等少数公司被占用的资金为负数。多数公司应收账款增速较高，但其中有不少公司客户质量较好、回款改善或者应收账款属于良性高增长，这三类公司值得重点关注。

回款改善微弱，资金充足公司更具优势上下游占款增加，回款改善不大，负债高企，全行业将面临资金缺乏、财务费用攀升的局面。此时资金充足的公司，将具备更大优势。当前负债水平较低，且资金充足的公司有：瑞和、广田、金螳螂、四大园林公司以及苏交科等。

我是秋风 关注预收账款和垫付资金大幅增长的公司预收账款反映即将开工项目规模，垫付资金反映在执行项目规模，二者都是收入的领先指标。上半年，预收账款和垫付资金都保持较高速度增长的公司有：

四川路桥、广田股份、中国建筑、棕榈园林、隧道股份、江河幕墙等，表明它们业绩爆发潜力较大。