银河证券经济复苏持续性有待观察

银河证券：经济复苏持续性有待观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

利率市场综述上周，有2700亿逆回购到期，据此计算，央行公开市场投放5251亿元，净投放规模达2551亿元。银行间7天回购加权利率（R007）录得2.62%，较前周上行30.05BP。SHIBOR隔夜利率上升4.30BP,至2.09%水平。SHIBOR7天利率较前期上行1.55BP，至2.39%水平。银行间利率品种各期限收益率涨跌不一。1年期国债上行0.95BP至2.17%，同期限国开债下行0.99BP至2.24%。

10年期国债较前一周下行0.99BP至2.76%水平，同期限长端国开债下行1.00BP至3.11%水平。

上周三个交易日，25只利率债新券招标，累计实际发行总额达1173.73亿元。市场认购热情尚可。全场最高认购倍数由10年期16农发18（增13）创下（5.7300倍），中标价格104.72，票面利率3.58%。

每周重要资讯与简评8月经济数据公布，整体呈现稍乐观状态，投资增速可能在此区域震荡，下滑趋势得到遏制，消费和进出口好于预期，CPI持续下滑，PPI回升利好工业。

8月先行指数PMI在扩张区间，预计9、10月份工业生产仍然看好。经济数据展示出供给侧和需求侧的同步改善，供给侧改革的效应更大。但从金融数据来看，8月广义货币(M2)同比增长11.4%；狭义货币(M1)同比增长25.3%（上月同比增速25.4%），M1-M2达13.90%（上月达15.20%），自2010年1月以来纪录峰值回落；信贷方面，8月末人民币贷款余额102.90万亿元，同比增长13.0%，当月人民币贷款增加9487亿元，同比多增1391亿元，环比多增4851亿元。居民信贷仍在高位，5000亿以上的中长期居民信贷支撑着房地产市场，但企业信贷反而减少，企业投资意愿不足是一个原因，地方债置换同时干扰着企业信贷，8月份企业存款增加了13,000亿元，同时当月企业债务发行超3000亿，总体来看企业可能处于结构化调整中。

当前，将相关经济数据与本月金融及社会融资数据相结合，受益于供给侧改革工业生产好转，经济稳定，短期对于经济显著失速的风险不必担忧，反而经济在短期内保持稳定。但是，我们也必须正视货币供给数据与信贷投放结构所呈现的信息，那就是我国当前经济企稳的主要支撑仍然是房地产与基建，新经济周期的开启仍然需要结构性改革进一步深化来释放制度性的改革红利，而不会由于旧龙头的改善而一路高歌。企业部门杠杆率的高企与金融资源的结构性错配仍然是我国经济运行中不可忽视的风险。实体投资回报率的低迷与资产价格的不断膨胀将会限制政策当局继续强化总需求刺激的空间，积极财政政策与稳健货币政策的组合将会得以延续。同时，若考虑到在美联储12月可能继续加息进程的情况之下，资本外流与汇率贬值的预期持续存在，总体流动性环境难言宽松。四季度市场行情大概率继续呈现结构性特征，仍需做好必要的风险防范。