联合证券周期股投资时钟向下难有哈

“如果不加区分地强制删除或暂停解析个人注册的域名 联合证券：周期股投资时钟 M1FAI 向下难有趋势性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

=周期股投资时钟：M1加速后FAI开始加速为“买点”，FAI减速后CPI仍在加速为“卖点”。周期性行业收入增速、ROE、销售净利率均表现出随投资增速波动，周期股的大投资逻辑在于把握固定资产投资周期。近10年数据显示，货币供应周期领先于投资增长周期，领先于通胀周期，可依据货币、通胀周期判断投资周期所处阶段，从而确定周期股投资时钟。近10年3次周期显示，以该时钟投资周期股的超额收益显著，远高于期间持有收益。

周期股投资存结构性差异。我们总结各周期性行业投资逻辑，主要分五大类：

1、有色、煤炭启动早、弹性大，主要关注流动性，有色股难提前把握做右侧，可观“色”做“煤”；2、钢铁弹性较大，产业链中对“上弱下强”决定其成本转嫁能力强，钢价是核心因素；3、建筑机械、水泥偏早周期，需求取决于FAI，机械后期受钢价上涨制约，因运输半径水泥地区存异；4、玻璃、纯碱、氯碱偏晚周期，需求取决于房地产竣工面积，玻璃毛利受制于重油和纯碱，WTI过85显著影响纯、氯碱毛利；5、建筑机械、建筑装饰晚周期，毛利相对较低，注重FAI带来的需求量上的增长。

M1、FAI下降、CPI上升，周期股难有趋势性机会。对比国内外经济阶段发现，中国投资的存量空间仍很大，城镇化推进将是未来投资增长的主要力量，不过投资或处于高速增长的后半段。而短期内“调结构”下投资增速将下滑，以宏观组预测，今年下半年M1、FAI处下降段，而CPI总体处上升段，故周期股难以迎来2006－2007及2009年的那种趋势性机会。

产能淘汰和超跌下周期股存反弹机会。“铁的手腕”淘汰落后产能和经济转型推动下行业整合将加速，已经处于行业龙头地位、资产负债表与现金流状况相对较好企业将有望受益于这种趋势。相对熊市期间的估值和年度超额收益，周期股已经超跌，随着紧缩货币政策和房市政策效应不断递减仍有反弹机会。