联合证券去库存反应过度系统风险逐步消化计划

占比都超过半数。 联合证券：去库存反应过度 系统风险逐步消化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

境外市场的投资谚语“SELLINMAY”再次在A股市场得到应验。6月将是不确定逐步消除的月份，主要原因在于（1）美国QE2于6月底结束，境外市场尤其是大宗商品市场的变化将影响国内输入型通胀压力，并且对于通胀6月即高点的一致预期的证伪和证实；（2）经济增速回落逐步显性化，去库存压力对于盈利和股市的影响也将逐步明确。

经济面：去库存冲击担忧有些过度。与2008年金融危机去库存相比，一方面需求不会像金融危机时期大幅度下滑，另一方面在于：生产企业去库存压力上升，但流通企业的库存压力不大。从工业企业的数据来看，通胀、应收帐款增速与工业企业库存往往具有较高的一致性，目前从三个维度看，库存上升的压力仍在增加。从商务部公布的流通企业数据来看，库存指数逐步下滑，订单/库存比平稳。从库存的行业结构看，关注进入复苏阶段的行业，即产能利用率上升（用工业增加值代替），产成品库存下降，价格上升的行业。主要是专用设备、有色金属冶炼、饮料制造、医药制造、通用设备、石油天然气开采、化学原料和化学制品、非金属矿物等。

资金面：全球资金流向新兴市场，A股资金流出缓解。央行货币净投放增加，银行间资金面趋于宽松。在银行间市场层面，上周资金有变松迹象，7天质押式回购债券平均利率由4.39%降至3.47%，日均市场交易量由前一周531亿上升至591亿。上周A股每日资金净流出23亿元，低于2011年年初以来每日57亿元净流出量，表明A股资金流出势头稍有缓解我们的观点是6月筑底反弹。主要原因在于：（1）估值底部区域特征开始显现，产业资本增持开始增加，机构仓位逐步回落，市场风险逐步释放，央行重申今年需实施积极的财政政策和稳健的货币政策；（2）经济通胀不确定性短期仍无法证伪，政策扰动仍存，如房价监控范围扩大到三四线城市等，趋势逆转仍待催化，震荡筑底仍是主基调。（3）投资主线：1、通胀同比回落将催化可选消费的行情；2、经历大幅下跌后的中小企业结构性机会开始显现。关注动态估值在25倍左右，盈利增长较为确定的中小板。