联合证券反弹窗口十月开启反转契机未到计划

联合证券：反弹窗口十月开启 反转契机未到 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

反弹窗口十月开启，反转契机未到——2011年四季度策略报告市场看法：反弹窗口10月开启，反转契机未到A股市场持续下跌的原因在于：高通胀和资产泡沫使得紧缩货币政策持续、紧缩货币政策催化经济增速放缓、货币紧缩使得资金供求关系失衡、欧债危机使得全球估值中枢下移。通胀阶段性回落和政策微调预期使得股票市场出现反弹机会。

反弹窗口10月开启。权重股的估值已经逐步反应经济回落预期，国内政策微调或已启动，国务院对小微型企业支持政策逐步落实，固定资产投资计划投资额企稳降低经济硬着陆风险，外汇占款压力减少准备金率上调概率。全球金融市场9月情绪悲观，随着EFSF规模扩大议案的通过，市场情绪将逐步趋于平缓。

一个和东欧有关系的犯罪团伙最近流窜悉尼多个居民区 市场反转需要等待。经济前景无亮点，经济增速回落，流动市值扩大，融资压力仍强，业绩、估值难以大幅提升。股市存量资金紧张，需待增量资金。

历史经验回顾之一：货币政策反转，需待通胀回落至4%以下。1996年5月开始降息周期时，CPI已经从1994年10月最高的27.7回落至当月的8.9；2008年10月开始降息周期时，CPI已经从08年2月最高的8.7%回落至当月的4%，由于本轮通胀的高点6.5%低于08年的高点，那么政策放松时的通胀至少也应该是4%以下。

历史经验回顾之二：经济回落下，股市反转需待货币政策放松。美国经济50年代以来共有7个萧条期，其中6个萧条期初期震荡筑底或者震荡下跌，但是萧条期中后期股市就开始反转，出现趋势性的上涨。国内来看，萧条期货币政策的转向是股市反转的信号。95..6的萧条期间，股市底部震荡后大幅上涨，整体涨幅达到106.7%，转折点出现在96年4月，而政策的转折点是96年5月，当月降息180个基点。08..3的萧条期间，股市先跌后涨，整体期间跌幅达到13.8%，转折点出现在08年11月，而政策的转折点是08年10月，当月降息54个基点，08年11月降息108个基点，12月继续降息27个基点。

历史经验回顾之三：去库存引发的盈利下滑，通胀下滑领先于盈利。从以往的历史来看，通胀回落之后会出现去库存的过程，企业盈利进一步下滑。对于股市而言，主动去库存的过程中股市震荡筑底，进入被动去库存阶段之后，股市将出现趋势性的上涨。

投资主线：可选消费及确定成长经济下行趋势，投资主线：下游优于中游，中游优于上游；PPI回落快于CPI，考虑毛利率先改善的行业，基于此，建议逐步从稳定消费过渡到稳定与可选均衡配置。

主题投资：水利、铁路建设财政部对铁路债券出台支持政策，此外，“十二五”期间水利的总投资要达到1.8万亿左右，用于农田水利建设大概占20%左右，用于防洪减灾工程占38%左右，水资源配置和城乡供水保障工程建设大概占35%左右，另外为水土保持和生态建设。