联合证券反弹进入中后期牛

第二次时间不对 联合证券：反弹进入中后期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧债问题仍将持续，但对A股冲击递减。9日意大利十年期国债收益率创新高达到7%，但是50亿欧元国债拍卖的超额认购倍数超过了2倍，是一个好的信号，后续只要意大利国内通过紧缩方案，短期内债务出问题的概率不高，因为下一轮国债到期高峰集中在明年2、3、4月份。虽然欧债仍在反反复复，但是10月份以来A股的走势明显脱离了欧美的金融市场，我们认为欧债危机导致欧盟需求下滑，从而国内出口受影响的预期已经比较充分，后续A股受欧债的影响将继续减弱。

国内经济确认进入“类萧条”期，中期股市仍是震荡筑底。10月份经济数据显示经济正在加速下行，消费、投资、出口三驾马车均出现明显下滑，价格因素的回落确认经济从“类滞涨”期过渡到“类萧条”期。而从从美国50年代以来的历史来看，进入“类萧条”期后，初期股市大概率呈现震荡筑底的格局。

货币政策定向宽松正在兑现，微观资金依然偏紧。营业税改增值税试点、银行贷款增速有加快迹象、监管层关于民间借贷阳光化的表态等均表明定向宽松的政策将会维持，10月信贷5868亿略超预期。关注16日新华人寿上会的审批情况，尽管其募集资金已大幅减少，但其对市场情绪的影响仍然偏负面。

国内市场情绪略显谨慎，境外投资者对国内市场看空情绪上升。从关联市场来看，融资买入额及融券卖出量均下降，显示市场对反弹存在犹豫；股指期货价格及成交额均下降，显示市场参与热情降低。从境外市场看空中国的指标来看，中国5年期的CDS价差又开始上升至135个基点，远高于68个基点的历史均值水平；香港上市的银行地产公司走势较上周均下降；受高盛减持工行股份的影响，中资行H股的卖空数量及卖空数量占总成交量的比例均上升。

投资主线：由指数型配置逐步转向确定增长建议配置逐步转向确定成长，即支持政策确定、业绩确定、超额收益较低的细分行业。

如：医药、食品、装备制造、软件、家电、汽车零部件等。随着十二五规划细则的逐步出台，政策持续力度大、业绩确定增长是主导行业获得超额收益的关键。10月份CPI和PPI出现正向剪刀差，有利于下游行业毛利率的改善；PPI和PPIRM的剪刀差收窄，但仍在低位，中游行业毛利率难以明显好转。

主题投资：农业科技化、自由贸易区2012年中央“一号文件”很可能依然聚焦农业，关注农业科技发展主题下，生物育种、农业机械、农化农药、农业规模化生产、农田水利建设和农产品流通领域的投资机会。

中国首个自由贸易区有望落户上海，关注外高桥和上海本地交运物流个股中长期投资机会。